涉及的行业与公司 * 行业为亚洲科技行业 特别是半导体、电子元件及下游产品如AI服务器、智能手机、计算机等[3] * 主要涉及的经济体包括台湾、韩国、越南、新加坡、马来西亚、菲律宾以及中国大陆[2][4] * 台湾的科技产业依赖度极高 科技业占其总增加值的20%以上 占出口近一半[4] 核心观点与论据 1 亚洲科技出口强劲复苏 * 亚洲科技出口近期激增 主要由AI繁荣驱动 台湾、越南和韩国表现尤为突出[2][3] * 10月份 东北亚和越南的科技出口同比增长约46% 贡献了亚洲科技出口总增长约60% 截至10月 其年度增长达30% 贡献了近70%的总增长[3] 2 行业表现严重分化 * 亚洲出口复苏呈现严重的K型分化 高科技产品贡献了超过70%的区域出口增长 而其他大部分行业因区域产能过剩和贸易壁垒而疲软[2][9] * 各行业出口表现的相对标准差是自2010年有连续数据以来最极端的[9] * 在台湾和韩国 科技产品出货量飙升 而食品、金属和化工产品出货量自2023年以来持续低迷[14] 3 当前周期由资本支出驱动 * 当前的科技出口周期由AI相关的资本支出需求驱动 不同于过去由个人电脑和智能手机等消费需求驱动的周期[2][17] * 需求不仅限于高端半导体 还包括使用这些芯片的大规模数据处理机器[19] * 高端芯片的交付已签约至2026年 由于产能限制和低库存水平 进一步满足需求增长将很困难[19] 4 科技供应链发生转移 * 台湾成为AI资本支出繁荣的核心枢纽 其从亚洲其他经济体的科技进口以及对美国的科技出口均大幅增长[2][25] * 中国大陆从亚洲其他经济体的进口增长首次自2001年以来持续低于其他地区 反映出供应链转移、中国内需疲软以及生产本地化[2][29] 5 K型复苏的国内影响 * 台湾和韩国的内需依然疲弱 零售销售停滞或下降 制造业就业岗位持续减少[32] * 金融状况分化 韩国非银行贷款机构的坏账率从2022年的约3%翻倍以上 而商业银行的坏账率保持在1%以下[33] * 房地产市场价格表现不一 韩国全国房价低迷 但首尔江南区公寓价格在通胀调整后仍上涨 台湾全国实际房价自2016年以来上涨超40%后出现回调[36] 其他重要内容 宏观与政策启示 * 随着中美贸易紧张局势缓解 亚洲出口复苏可能持续 但K型复苏意味着定向财政支持可能比广泛的货币宽松更有效[40] * 货币政策需要在收紧金融监管以稳定房地产市场与支持疲弱内需、处理坏账之间取得平衡[40] * 政策制定者需对未来科技衰退的风险保持警惕[2][40] 当前周期的潜在持续性 * 与2016-2018年由云计算驱动、因美联储加息而很快结束的资本支出周期不同 本次周期伴随着美联储的预期进一步宽松以及直至2026年的强劲AI硬件需求 上行周期可能持续更长时间[2][20]