行业与公司 * 行业为金融业 特别是银行业与债券市场[1] * 核心讨论围绕金融"反内卷"政策对银行业及利率走势的影响[1][5] 核心观点与论据 1 当前债券市场震荡原因 * 市场震荡是不同力量相互作用的结果 基本面走弱和资金宽松支持利率下行 但银行因指标压力和兑现浮盈需求减持长债形成阻力[3] * 10月份经济数据显示供需双缩 投资和消费增速均有下行[3] * 资金价格保持宽松 隔夜利率处于1.4%左右的低位[3] 2 银行行为分析 * 银行减持长债是短期行为 主因是兑现浮盈以维持同比盈利稳定 以及EVE（经济价值增加）与一级资本比例承压（红线为15%）[3][4] * 从总量看 银行负债增速大于贷款资产增速 仍需配置债券以弥补资产缺口[1][4] * 预计临近年末 银行指标压力缓解后将再度进入增配阶段[1][4][12] 3 金融"反内卷"政策影响 * 政策旨在缓解贷款利率快速下降和加快存款负担下降速度 以保持银行合理盈利空间[1][5] * 在贷款端 避免贷款利率下行可能导致融资需求不足情况下贷款数量进一步减少[1][6] * 政策难以显著改变当前信贷投放格局 但会促使金融体系更加注重优化资源配置[1][8] 4 存款成本与利率展望 * 存款端成本存在持续下降可能性 预计至明年底上市银行平均存款成本还能再降13个基点[1][7] * 2023年至2024年间存款利率仅下降约10个基点 而2025年上半年已下降20多个基点[7] * 存款成本降低将拓展政策降息空间并提升降息概率 推动整体市场利率水平调降[7] * 金融反内卷政策可能不会带来利率上升 反而可能因加剧资产荒而推动债券利率下行[1][11] 5 资产荒现象分析 * 企业存款减少导致资产负债表增速放缓 可能引发资产荒[1][9] * 居民存款增加（每年增长超过15万亿）但缺乏投资渠道 进一步加剧资产荒[1][8][9] * 即使进行反内卷措施 通过压缩企业部分信用投放实现银行缩表仍存在很大难度[8] 6 资金流向与市场预期 * 存款利率下降带来的资金流出压力有限 因为广普利率也在下降 且资金最终仍需回流具备结算功能的银行系统[10] * 四季度前半段 非银机构加仓推动市场修复 但银行配置力量不足[12] * 预计后续资金供给放缓将加剧资产荒 利率进入更为顺畅的下行阶段[2][12] * 预计到年末十年国债收益率有望修复至1.6%至1.65%的水平[3][13] 其他重要内容 * 具体利率变化：30年期国债利率小幅下降1个基点 10年期保持不变 3年期和5年期二级资本债分别下降2.8和2.7个基点 存单微幅上升0.25个基点[3] * 对投资者的建议：采取哑铃型配置策略 关注长期限具有进攻性的品种 如30年国债 二永债以及5至10年的国开债券[3][13]