行业与公司 * 固收行业 债券投资[1] 核心观点与论据 * 当前降息预期较低 市场通过挂钩资金或政策利率的标的测算 短期内降息预期不高[1][2] 导致长端利率如下行空间受限 10年期国债利率和短端代表利率一年期存单利率都很难有明显下行空间[1][2] * 年底投资策略需关注机构配置意愿增强可能压缩国开与国债利差 以及权益市场春节行情或带动利率上升[1][3] * 信用债与国开的利差较薄 与国债的利差较阔 一年期信用位置较低 三至五年期信用位置仍有一定空间[1][4] 二级资本债收益主要依赖跟随国开调整[4] * 明年货币政策预计维持稳增长宽松取向 资金面收敛影响有限 年内宽松概率不大 但明年一季度央行可能提前布局政策宽松 包括降息或降准[1][6] * 绝对收益考核组合应选择稍低久期防守 等待利率调整后加久期[1][5] 相对收益考核组合应抓住机会 如国开与国债利差压缩[1][5] 在政金债中优先选择国开债[5] * 短期交易建议关注中端国开债 收益来源明确 长期持有可考虑10年期二级资本债 但需注意其流动性偏弱和波动性更大[3][8] 在当前利率偏低环境下 建议交易中端国开债 长期持有可考虑信用债[3][9] * 建议构建对冲组合优化收益 如5年二级资本债与5年期货 10年期国开与10年期货组合 能规避单边市场调整风险 提供静态回报覆盖资金成本 例如上周五数据测算 买入10年远月合约做空可获得1 7%回报 用7年期国开回报可能达1 8-1 9%[3][13] 其他重要内容 * 需关注赎回新规落地及基金买入政金债力量边际变化 以及跨年配置行情影响[1][6][7] * 在10年期国开债中 建议更多选择主力券215 而非新券220 因为220收增值税且与215相比没有流动性溢价[11] 对于超长端老券如50年和30年 建议逐步止盈 因其利差已明显压缩[11] * 对于地方债 由于流动性较弱 更适合偏持有策略 新券隐含税率略高的位置如3年和20年 与国债利差仍有空间[10] * 整体投资思路边际变化 从四季度初建议久期中性或偏高 转向年底适度谨慎 对抗风险能力弱的组合需进行调整[14]