行业与公司 * 行业为IT硬件和通信设备[1] * 报告重点覆盖公司包括CLS、JBL、FLEX、FN[1][5][11][12] 核心观点与论据 1 定制ASIC的增长前景 * 定制ASIC领域观点最为积极[1][2] * TPU供应链预计2026年单位出货量至少翻倍 并可能在2026年下半年增加额外产能[4] * Trainium供应链今年表现强劲 从Trainium 2/2.5向Trainium 3的过渡时间点观点不一 但可能在2026年中开始上量 过渡期间存在潜在空窗期的担忧[7] * META的MTIA和MSFT的Maia定制ASIC项目目前缺乏进展 但未来可能对部分公司具有重要意义[8] 2 全机架解决方案的兴起 * 电源管理和冷却成为AI机架部署的关键因素[9] * EMS/ODM厂商可能像大型xPU供应商一样 开始构建和设计自己的全机架[10] * CLS赢得了与OpenAI的首个全机架解决方案订单 预计在2026年末或2027年初开始上量 该交易还应包括扩展以太网 整体机会对EMS/ODM供应商可能超过1000亿美元[10] * Trainium的现有ODM将为完成全堆栈带来约40亿美元的收入[11] 3 重点公司业务影响与财务调整 * CLS是TPU的主要EMS合作伙伴 该产品估计占其2025年企业部门收入的70-75% 企业部门FY26收入预估从27.52亿美元上调至37.82亿美元 目标价上调2美元至359美元[5] * FLEX是TPU的第二来源 更侧重于较旧平台 在电源系统领域敞口最大 FY26数据中心65亿美元收入中25-30%来自电源解决方案[5][12] * JBL是GPU主要测试设备供应商的EMS 该业务应在2026年再次增长 公司估计电源解决方案占2025年报告的90亿美元AI收入的5-6% 收购Hanley Energy Group可为模型增加超过2亿美元的电源制造业务以及1.5亿至2亿美元的服务和解决方案工作[5][6][12] * FN开始作为Trainium全堆栈项目的第二来源上量 9月季度收入为1500万美元 来自该业务三条专用产线中的一条 FY26 HPC预估从1.46亿美元上调至2.43亿美元[11] 4 服务器、PC和智能手机市场动态 * AI服务器被多个供应链参与者指出表现强劲 ODM仍占主导地位 但DELL和SMCI继续从新云获取新业务 利润率更受关注[15] * 基于云的通用服务器在下半年表现不佳 但有行业参与者讨论其通用服务器CAGR观点从3-5%增长至7-10% 企业领域出现局部强势[15] * PC供应链近期略好于预期 似乎回归稳定的低个位数增长[15] * iPhone没有出现单位产量上调的迹象 9月表现略逊于预期 部分设备滑入12月季度 目前产品组合似乎是比单位增长更大的问题 模型没有变化[15] 其他重要内容 财务数据与估值调整 * CLS FY26 EPS预估从8.21美元调整至8.26美元 目标价基于32倍FY27 EPS 11.21美元[16][17] * FN FY26 EPS预估从16.63美元调整至16.64美元 目标价基于30倍FY27 EPS 16.64美元[16][19] 风险提示 * CLS的下行风险包括客户集中度、项目输给竞争对手、AI支出放缓以及北美其他EMS供应商的竞争加剧[18] * FN的上行风险包括更好的AI相关资本支出、更好的外包趋势、更大的市场份额以及1.6T周期早于预期发生 下行风险包括AI支出放缓、外包活动减少、供应链关税、市场份额降低以及1.6T周期延迟[20]