行业与公司 * 行业：美国股票策略（US Equity Strategy）[1][3] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[3][4] --- 核心观点与论据 1 2026年美股展望：滚动复苏开启 * 标普500指数12个月目标价上调至7,800点（当前6,734点），对应16%上涨空间[1][5] * 驱动因素为盈利增长超预期：2025年EPS预期272美元（+12%），2026年317美元（+17%），2027年356美元（+12%）[5][56] * 估值维持22倍远期市盈率，因高盈利增长（>7-8%）和宽松货币政策下罕见大幅压缩[5][32] 2 经济与市场周期定位 * 2025年4月标志三年滚动衰退结束，新牛市和滚动复苏开始[5][15] * 早期周期特征显现：成本结构压缩带来正经营杠杆、盈利修正广度历史性反弹、被抑制需求释放[5][35] * 三季度财报验证复苏：标普500收入超预期率2.2%（两倍历史均值），罗素3000成分股中位数EPS增长8%（四年最强）[5][36][45] 3 政策与货币环境 * "Run It Hot"政策框架：政府倾向宽松财政与货币政策，以应对高债务赤字[5][60][70] * 美联储预计比市场预期更鸽派，2026年继续降息[16][31][107] * 历史数据显示，美联储降息期间标普500月均回报率1.3%（加息期为-0.5%）[34] 4 行业与风格配置调整 * 小盘股相对大盘股升级为超配（OW），因对早期周期环境更敏感[1][6][146] * 行业调整：消费 discretionary goods 和医疗保健升级为超配；金融、工业维持超配[1][6][56] * 科技内部分化：偏好等权软件股胜过等权半导体，因估值压缩和仓位极端[243][247][248] --- 其他重要内容 5 风险提示 * 短期风险：美联储不够鸽派，流动性收紧冲击高动量板块[6] * 长期风险："Run It Hot"导致通胀失控，迫使政策收紧（超出12个月预测期）[6][66] 6 结构性经济再平衡 * 三大再平衡轴线：经常账户赤字收窄（当前-4.4% GDP）、投资高于消费、缩小贫富差距（K型经济）[58][60][63] * 政策工具包括关税、移民控制、放松监管，旨在提升生产率和实际工资[60][63][64] 7 AI与资本开支影响 * AI效率增益提升净利率预期：2026年+40bps（原30bps），2027年+60bps（原50bps）[81] * 资本开支复苏：Mag 7和标普493成分股LTM资本开支增速转正[54][59] * 三季度并购交易量同比增43%，利好金融板块[81][197] 8 估值对比1999年科技泡沫 * 当前指数质量更高：中位数个股自由现金流收益率3.5%（2000年为1.2%）[84][86] * 经利润率调整后，标普500远期市盈率较科技泡沫高点低35%[84] * 黄金计价标普500较1999年峰值低70%，股票风险溢价高近300bps[98][102][103] 9 国际比较与案例 * 美股相对优势：预计2025-27年EPS年复合增长率14%，高于日股12%、新兴市场11%、欧洲5%[120][121] * 加拿大案例：失业率上升伴随股市上涨，因央行降息300bps，提示美国或类似[130][132] --- 交易建议与筛选标准 * 小盘股筛选条件：市值前1500公司中的后500名、盈利修正广度高于中位数、分析师评级超配/均配[258][259] * 周期性股筛选条件：市值前1000、历史早期周期表现领先、摩根士丹利超配评级[257] * 具体超配板块逻辑： * 金融：信贷条件改善、并购复苏、估值低于历史均值[195][202][210] * 工业：PMI反弹、资本开支周期、再本土化趋势[215][216][226] * 医疗保健：降息受益、盈利修正加速、政策压力减轻[231][232][242]