涉及的行业与公司 * 公司为小鹏汽车[1] * 行业为中国汽车行业，特别是纯电动汽车领域[7] 核心观点与论据 2025年第三季度业绩表现 * 总收入为20381百万元人民币，同比增长101.8%，环比增长11.5%，比高盛预期高出2.6%[1][5] * 车辆销售收入为18054百万元人民币，比高盛预期低3%，同比增长105.3%，环比增长6.9%[2][5] * 服务及其他收入为2327百万元人民币，比高盛预期高出79%，同比增长78.1%，环比增长67.3%[2][5] * 毛利率为20.1%，比高盛预期高出2.0个百分点，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点[5] * 车辆毛利率为13.1%，比高盛预期低2.4个百分点[2][5] * 服务及其他业务毛利率为74.6%，比高盛预期高出19.2个百分点[2][5] * 总营业费用为4855百万元人民币，比高盛预期高出11%，同比增长43.3%，环比增长18.4%[2][5] * 研发费用为2429百万元人民币，比高盛预期高出4%，同比增长48.7%，环比增长10.1%[2][5] * 销售、一般及行政费用为2493百万元人民币，比高盛预期高出8%，同比增长52.6%，环比增长15.0%[2][5] * 营业利润为亏损751百万元人民币，与高盛预期基本一致[1] * 汽车销量为116千辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%[5] * 平均售价为155.6千元人民币，同比下降17.7%，环比下降4.9%[5] 2025年第四季度业绩指引 * 收入指引为21500至23000百万元人民币，中点比高盛预期低17%，比市场共识预期低16%[1] * 汽车销量指引为125至132千辆，中点比高盛预期低10%，比市场共识预期低2%[1] 业绩亮点与驱动因素 * 服务及其他收入增长主要得益于售后服务收入增加以及向大众汽车提供技术研发服务因达成里程碑而确认的收入[2] * 研发费用增加与新车型和技术开发以扩展产品组合相关[2] * 销售、一般及行政费用增加由销量增长带动特许门店佣金增加以及营销费用上升所致[2] * 车辆毛利率较低可能由于MONA M03车型销售占比提升以及车型换代过渡影响[2] * 公司自2023年初实施成本削减计划，目标是通过技术创新和传感器套件优化将整体物料清单成本降低25%，其中高级驾驶辅助系统物料清单成本降低50%[7] * 公司计划在2024年至2026年间推出10款新车型，相比2019年至2023年每年仅推出1-2款新车型，频率显著加快[7] 投资评级与估值 * 高盛给予小鹏汽车买入评级，目标价美国存托凭证为24美元，H股为94港元[6][8] * 基于贴现现金流模型计算目标价，加权平均资本成本为11.8%，永续增长率为3.0%[8] * 当前美国存托凭证价格25.01美元，较目标价有4%下行空间，H股价格98.7港元，较目标价有4.8%下行空间[6] * 公司企业价值为201亿美元，市值为238亿美元[6] * 并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低[14] * 投资催化剂包括2025年第三季度P7车型和第四季度增程式电动车的发布以及季度业绩[7] 其他重要内容 * 主要风险包括销量低于预期、价格竞争激烈于预期以及市场需求弱于预期[9] * 高盛集团及其关联公司可能持有小鹏汽车已发行普通股1%或以上的权益[18] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得小鹏汽车的投资银行服务报酬[18] * 高盛在过去12个月内与小鹏汽车存在投资银行服务客户关系[18] * 高盛为小鹏汽车的证券或其衍生品做市[18]