涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车与共享出行[68] * 公司为吉利汽车控股有限公司[1][7] 公司核心观点与财务目标 * 公司目标在2026年实现30%的单车利润增长[1][2] * 公司目标2026年在中国市场份额增长20%（基于2025年至今约9%的市场份额）[1] * 公司预计2026年海外销量增长50-80% 管理层重申2026年新能源汽车出口目标为30万辆（对比2025年的11万辆）[1] * 公司预计极氪品牌毛利率从第四季度开始扩张 因领克品牌产品切换和清库存折扣导致第三季度集团毛利率下降[3] * 公司预计领克品牌毛利率将回升至15-16%（对比第三季度的11%）[3] * 公司第三季度将应付账款周期缩短24天至87天 大部分供应商付款周期缩短至60天 中小型供应商缩短至30天[4] 支持论据与关键数据 * 新能源汽车出口单车利润已达到人民币1万元 与燃油车出口持平 海外毛利率通常比国内销售高约10个百分点[2] * 极氪品牌毛利率扩张得益于009和9X车型销售占比提升[3] * 管理层表示应付周期缩短对经营现金流的影响是可控的[4] * 摩根斯坦利对公司的股票评级为增持 目标股价24港元 相对当前17港元的股价有41%的潜在上行空间[7] * 摩根斯坦利预测公司2026年每股收益为人民币2.16元 2027年为人民币2.46元[7] 风险因素 * 上行风险包括车辆购置刺激政策延长、新能源汽车业务亏损因规模效应显著减少、关键产品销售推动盈利能力超预期[13] * 下行风险包括国内汽车需求放缓超预期、价格竞争导致新能源汽车业务亏损扩大、竞争和保护主义导致海外销售放缓[13] 其他重要信息 * 摩根斯坦利香港证券有限公司是吉利汽车在香港交易所上市的证券的流动性提供者/做市商[59] * 在过去12个月内 摩根斯坦利曾从吉利汽车获得非投资银行服务的产品和服务报酬[22] * 摩根斯坦利在估值方法中对公司采用贴现现金流模型 假设加权平均资本成本为11.2% 永续增长率为3%[11]