财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4%，维持自去年业务复苏以来的健康增长趋势 [4] - 前三季度按备考基准计算（剔除已剥离项目公司贡献），调整后EBITDA增长15.4% [10] - 预计2025年全年有机资本支出约为48亿元人民币，计入资产货币化现金收益后，净资本支出约为27亿元人民币 [12][13] - 预计全年经营现金流约为25亿元人民币，计入资产货币化收益后，中国业务接近自我融资 [13] - 净债务与年化调整后EBITDA的比率从2024年底的6.8倍降至2025年第三季度末的6.0倍，主要得益于资产货币化现金收益、已剥离项目公司债务出表以及境外股权融资 [13][14] - 受益于中国有利的利率环境，有效利率降至3.3% [14] - 预计2025年全年收入将达到指引中值，调整后EBITDA将达到或超过指引上限 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度总新增使用面积约为23,000平方米，有望实现有史以来最高的上架量 [4] - 前三季度总新签约面积75,000平方米（合240兆瓦），预计全年将实现近300兆瓦的新签约，较过去几年水平大幅提升 [5] - 2025年约65%的新签约与AI相关，主要位于一线市场，以AI推理或推理与训练结合为主 [5][50] - 平均单机柜租金（MSR）预计在2026年将同比下降3%-4%，受合同续签降价和上架量增加稀释效应共同影响 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国AI需求仍处于非常早期的阶段，但国内科技行业已到关键节点，主要参与者正对AI基础设施进行前所未有的财务投入，标志着数据中心行业强劲复苏的开始 [5][6] - 公司在一线市场及周边已确保约900兆瓦的已供电土地储备，适合AI需求（特别是AI推理） [7] - 正在补充地点获取更多已供电土地，认为900兆瓦储备不足 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略上将从过去几年的保守转向更积极地把握新商机，同时保持财务纪律 [9] - 核心竞争力包括已供电土地储备、资本获取能力（通过REIT平台）以及客户信任和财务实力 [7][8][60][61] - 近期完成中国首单数据中心REIT的IPO，计划明年向REIT注入更多资产，建立持续的资产货币化管道，该平台为公司在国内股权市场融资提供了显著竞争优势 [8][10][11] - 新数据中心投资在考虑保守的REIT退出倍数后，项目全周期内部回报率（IRR）可达中低双位数，杠杆权益回报率（ROE）可达20%以上 [20][21] - 中国数据中心单位投资经济性扎实，新投资通常可产生11%-12%的现金回报率 [20] - 竞争格局中，客户更关注供应商的财务实力和资本市场融资能力，而不仅仅是建设能力，公司在这方面领先于竞争对手 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内芯片公司在性能、效率和产能方面持续取得进展，将保障AI基础设施行业的长期增长 [7] - 对基于国内技术发展和提升的AI需求充满信心，预计未来几年新签约量会更好 [7] - 中国市场正处于拐点，数据中心行业前景非常令人兴奋 [8] - 当前是加大市场投入的正确时机，因价格更稳定，开发成本处于历史低位 [23] - 主要客户谈论吉瓦级别的新需求，类似于三年前美国的情况 [39] - 一线市场获取新电力配额一直具有挑战性，但公司凭借过往记录和声誉与政府和电力公司关系良好，在偏远地区获取电力相对容易 [28][51] 其他重要信息 - 中国首单数据中心REIT于8月8日在上海证券交易所上市，截至昨日收盘，REIT单位价格较IPO发行价上涨45.8%，基于募集说明书披露的2026年预估EBITDA，交易的企业价值倍数（EV/EBITDA）为24.6倍，隐含股息收益率为3.6% [10] - 根据规定，可在IPO日期六个月后（即2026年第二季度）申请首次IPO后资产注入的批准，首次注入目标企业价值约40亿至60亿元人民币 [11] - 中国数据中心建设速度很快，通常为9至12个月，极端情况下可在8个月内完成，供应链没有瓶颈 [39][40] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场拐点和更积极战略的细节 [17] - 市场需求非常强劲，客户宣布大规模投资计划，国内芯片技术追赶是积极信号，公司将利用一线市场周边最大的已供电土地储备定位未来AI推理需求，并为满足大型科技公司的大规模训练需求，将在电价低廉且靠近一线城市的地点获取更多土地，相关土地收购正在进行中 [18] - 关于REIT方案下的整体投资回报，中国数据中心单位投资经济性扎实，新投资现金回报率通常为11%-12%，考虑建设期、客户上架期以及约5-6年投资周期后通过REIT退出的保守估值，项目全周期内部回报率（IRR）可达中低双位数，杠杆权益回报率（ROE）可达20%以上 [20][21] 问题: 关于明年新签约预期和电力配额获取难度 [26] - 明年更高的新签约预期并非完全依赖新获取的土地，但成功获取已供电土地将有助于实现更多签约 [27] - 电力配额获取一直具有挑战性，但公司凭借过往记录、声誉以及与政府和电力公司的良好关系，在这方面并不特别困难，偏远地区地方政府鼓励数据中心建设，获取电力相对容易 [28][51] 问题: 关于Day One的私募融资、IPO前景及客户GPU获取和安装进度 [31] - 自B轮融资后，Day One已完全独立，公司无法再代表其发言，但Day One在亚太和欧洲的业务表现非常良好和积极，需求仍然非常强劲，业务处于正确轨道且可能更好 [32][33][35] - 关于客户安装进度，仅能表示对未来前景保持非常强劲的积极看法 [35] 问题: 关于中国AI训练工作负载的规模、AI数据中心建设时间及潜在瓶颈 [38] - 规模上，客户谈论吉瓦级别的新需求，正追赶三年前美国的情况 [39] - 建设时间通常为9至12个月，极端情况可缩短至8个月，供应链方面没有瓶颈问题 [39][40] 问题: 关于新订单的AI业务占比、政府窗口指导的影响 [48] - 预计2025年全年新签约近300兆瓦，其中约65%与AI相关，位于一线市场，主要为AI推理或推理与训练结合 [50] - 关于政府窗口指导，一线市场电力配额控制一直存在，公司因已储备约900兆瓦已供电土地而处于有利位置，偏远地区获取电力相对容易，当地政府鼓励建设 [51] 问题: 关于定价趋势和行业供需竞争格局 [55] - 预计2026年平均单机柜租金（MSR）将同比下降3%-4%，反映合同续签降价和上架量增加的共同影响 [57] - 新建数据中心价格近两年来保持稳定，资产回报率可观且稳定 [58] - 竞争格局方面，客户更关注供应商的财务实力和资本市场融资能力，公司在此方面远超竞争对手 [60][61]