涉及的行业或公司 * 公司为渣打银行（Standard Chartered，股票代码 SEHK:02888）[1] * 行业涉及全球银行业，特别是财富管理、企业及投资银行、跨境银行业务 [4][14][35] 核心观点和论据 财富管理业务的强劲表现与结构性增长动力 * 财富管理业务受到强大的长期结构性力量推动，包括亚洲中产阶级的增长、全球华人和印度人的财富增长、香港作为全球增长最快并将成为最大的财富中心、新加坡作为第二大财富中心 [5][6] * 客户获取策略聚焦于 affluent customers（净资产100万至1000万美元的富裕客户），这类客户获取和服务成本更低、忠诚度更高、且通过寿险或抵押贷款等锚定产品与银行紧密绑定 [9] * 净新资金流入表现强劲，第二季度达到创纪录的150亿美元，第三季度为130亿美元；第二季度资金主要流向存款，第三季度则更多转向财富解决方案产品，显示出资金随市场环境变化的动态 [7][8] * 公司设定了未来五年 affluent net new money 达到2000亿美元的目标（即每季度约100亿美元），近期表现（150亿和130亿美元）远超目标 [12] * 公司计划投资15亿美元于财富管理业务，其中50%用于增聘关系经理（计划增加约50%），25%用于赋能关系经理的技术 [12][13] * 财富管理收入增长25%，净新资金流同比增长15% [10] * 公司从全球玩家和本地玩家两方面获得市场份额，特别是在市场动荡时期，其作为国际银行的避风港属性凸显 [10][11] 网络银行与跨境业务的竞争优势 * 公司的核心优势在于其独特的网络，覆盖所有东盟国家、非洲快速增长的经济体以及大宗商品主导的地区，其他网络银行无法比拟 [16][17] * 跨境收入自2019年以来的复合年增长率（CAGR）为9%（经利率调整后），表明其正在获得市场份额 [19] * 网络业务不仅限于贸易（占比不到5%），还包括资本、外国直接投资、外国证券投资、商品、服务和财富的流动 [18] * 竞争优势在于将网络银行与市场规模庞大的风险管理能力（涵盖固定收益、外汇和大宗商品）相结合，为客户提供综合解决方案 [17][21] * 在市场波动时期（如4月2日关税公告后），公司的大型企业客户有能力快速调整供应链，这反而为公司带来了业务机会，而中小型企业则面临更大风险 [26][27] * 第三季度银行业务收入达到近6亿美元，创下历史最佳季度表现 [20] 金融市场业务：流业务与偶发业务的结合 * 金融市场业务约70%是流业务（flow business），作为服务于企业、金融机构和投资者的风险管理机器，该部分业务以10%的年增长率持续稳定增长 [21][22][23] * 另外约30%是偶发业务（episodic business），与资本市场活动或市场波动事件相关，波动性较大但能带来额外收入 [23][24] * 流业务具有程序化、小额、数字化、低执行成本的特点 [23] * 银行业务的增长将带动偶发业务的增长，两者协同效应显著 [24] 净资产收益率（ROTE）的可持续性 * 公司已提前实现2026年的原始ROTE目标13%（2025年第三季度已达到），市场预测2027年可能趋向14% [28][73] * ROTE的可持续性基于几个因素：业务的长期结构性趋势、收入来源的平衡（净利息收入和非利息收入各占约50%）、以及风险管理的改善 [29][31] * 净利息收入的利率风险已通过结构性对冲大幅降低，利率风险敞口从15亿美元降至6亿美元 [31] * 强大的非利息收入增长引擎（银行、市场和财富管理业务）将继续推动ROTE [31] * 资本周转率是公司的 mantra，有助于提高ROTE并向股东返还资本 [34] 数字资产与未来增长平台 * 公司在数字资产领域布局广泛且早，涉及托管、加密货币、数字货币流动、代币化存款、代币化资产等 [35][36] * 策略是成为客户活动的中心门户，无论最终形态是稳定币、代币化存款还是央行数字货币，旨在减少非银行参与者的威胁并寻找盈利机会 [36][37][38] * 数字银行平台Mox（香港）和Trust（新加坡）预计在2026年实现盈利，它们是高ROTE业务，有助于了解客户行为并增加财富管理等服务 [39][41][42] * 两个平台客户群体不同：香港Mox偏向年轻和大众市场，新加坡Trust则吸引了更多富裕客户，因此财富管理产品 offerings 也会有所侧重 [42] 特定地区的业务转型 * 阿联酋（特别是迪拜）已成功转型为第三大财富管理中心，成为其他地区转型的蓝图，计划吸引大量高净值人士 [46][47] * 韩国市场重点转向财富管理，减少了零售业务足迹，在江南区开设财富管理中心，利用其开放架构产品迎合当地富裕市场 [48][49] * 印度市场同样向财富管理倾斜，在孟买和金奈设立财富中心服务全球印度人群体，同时企业及投资银行业务（特别是美元融资）表现强劲 [49][50] * 在这些地区的共同策略是淡化大众市场、单产品客户关系，重点发展财富管理 [50] 净利息收入（NII）与成本管理展望 * 净利息收入受利率、业务量、传导利率和业务组合四个主要因素影响 [52][56] * 利率：根据远期曲线，明年仍有一些阻力，但大部分已在今年体现 [52][53] * 业务量：今年至今客户贷款和垫款增长4%，风险加权资产增长3%，略高于预期但低于5%以上的地区自然增长率；随着利率下降，明年业务量可能改善 [53][54] * 传导利率：目前公司及投资银行的传导利率高于正常范围上限，得益于纪律性和企业流动性充裕的环境；低利率环境下管理传导利率将更具挑战性 [55][56] * 业务组合：倾向于增加商业资产和高质负债（财富和零售存款，包括定期存款，因其成本低于公司存款并可转化为财富解决方案） [56][57] * 成本管理：Fit for Growth 转型计划将于明年完成（成本节约目标15亿美元，目前运行率约6亿多美元，预计明年实现80%），该计划重塑了银行的运营和成本文化；计划结束后公司将继续保持成本意识，但具体形式待定 [59][62][63][65] 其他重要内容 资本配置与股东回报 * 管理层优先考虑将资本再投资于自身有机增长，因为ROTE不断提高且具有吸引力 [67][69] * 公司承诺在2024-2026期间向股东返还超过80亿美元资本 [69] * 鉴于股价低于内在价值，股票回购将继续进行；随着ROTE提高和盈利能力增强，未来可能考虑提高股息支付率 [70][71] 对潜在风险的看法 * 财富管理业务的主要风险是持续数月、所有资产类别下跌30%的市场衰退 [75][77] * 对于竞争、关系经理、产品利润率或资金流等 idiosyncratic 风险，管理层认为风险可控，因为关系经理招聘顺利、人才充足、资产管理和利润率保持良好、客户基础多元化（60%国际客户，40%国内客户） [75][76] 对并购（M&A）的态度 * 目前管理层较少讨论并购，因为公司在现有网络内有机增长良好，ROTE持续提升，股东更满意于资本再投资于有机增长 [67] * 未来在ROTE处于高位时，可能会考虑小型补强收购以加速增长，但目前并非优先事项 [68] 战略定调 * 公司战略并非革命性的，而是进化式的，重点投资于企业及投资银行的跨境业务和财富管理，淡化其他领域，并通过强劲的盈利引擎和动态资本管理来提升ROTE和回报股东 [34]