行业与公司 * 涉及的行业为铝产业链 包括上游铝土矿开采 中游氧化铝与电解铝冶炼 以及下游铝材加工和终端应用[1] * 同时简要提及了锌市场的分析框架和行情展望[2][24][25][26] 核心观点与论据 上游资源：铝土矿供应对外依存度高 存在地缘风险 * 全球铝土矿资源丰富 基础资源量达313亿吨 基础资源保有年限接近100年[5] 但分布不均 主要集中在几内亚（储量74亿吨 占全球24%） 越南（58亿吨 占18%） 澳大利亚（占17%）[1][5] * 中国铝土矿储量仅占全球2.2% 品位低且冶炼难度大 对外依存度逐渐上升[5] 2024年中国进口铝土矿砂1.58亿吨 同比增长12.4% 其中几内亚占比70% 澳大利亚占25% 国内供应量仅为5808万吨 同比下降11.36%[1][18] 几内亚政局不稳可能带来供应扰动风险[18] 中游冶炼：中国占据全球主导地位 但面临产能和政策约束 * 氧化铝生产主要采用拜耳法（成本低 母液可循环 但对原料品位要求高） 其次是烧结法和联合法[6][10] 中国是全球最大氧化铝生产国 2024年产能8552万吨 占全球总产能（约1.8亿吨）的56%[1][19] 产能高度集中在山东（2900万吨） 山西（2000万吨） 广西（1450万吨）三省 合计占比超60%[1][19] 行业集中度高 前五大集团（中铝 魏桥 信发 玖龙 东方希望）产能集中度达67%[12] 生产成本因地区资源禀赋和区位差异而不同 河南最高 山西次之 广西最低[11] * 中国自2013年以来一直占据全球电解铝产量50%以上的份额[15] 电解铝生产高耗能 每吨消耗约1.3万至1.4万度电[1][13][21] 受碳达峰和碳中和政策影响 中国电解铝产能上限被限制在4500万吨左右 新建自备火电厂受到限制 行业向南方水电资源丰富地区（如云南 广西）转移[1][15][16] 2017年供给侧改革后 电解铝价格从改革前的1万至1.4万元/吨基本稳定在2万元/吨上下[20] 成本构成中氧化铝和电力占比较大 但自2022年以来 定价主要驱动因素已从成本转向供需关系[21] 中国电解铝进口依赖俄罗斯 2023年76%的进口来自俄罗斯[1][20] 下游需求：结构发生变化 交通和新能源成为主要增长点 * 下游需求结构发生变化 交通运输（尤其是新能源汽车）已取代房地产成为最大的用铝领域 2024年交通运输和电力领域合计用铝占比达到43%[2][22] 建筑行业用铝量因房地产低迷而增速减缓[1][22] 其他重要应用领域包括光伏（组件边框和支架） 包装 家电和机械等[22][23] * 铸造用再生铝合金ADC12具有低密度 高强度等特点 广泛应用于汽车零部件 特别是在新能源汽车领域有助于减轻车重 提高续航 但会增加制造成本[2][16][17] 新型期货品种ADC12的推出为相关企业提供了风险管理工具[2][16] 锌市场分析：短期震荡偏多 长期趋势向好 * 锌价分析框架与铜价类似 需考虑产业和金融属性 但受金融因素影响弱于铜[24] 存在"铜锌比"概念 当比值扩大到4以上时 锌价会加速跟随铜价[24] * 2025年四季度 锌市供应端无明显压力 但消费端逐步走弱 下游加工企业开工率承压 建筑业疲软 光伏型材产量下降 电网投资收缩 但汽车订单表现良好 10月汽车产销分别为299.6万辆和305.3万辆 同比增长3.6%和7% 新能源渗透率达46%[25] 短期内锌价震荡偏多 但大涨概率不大[2][26] * 长期来看 受益于"以钢代木"趋势 东南亚地区（如印度 印尼）人均用钢量增长潜力巨大 以及美国因能源问题需要大量进口钢材等因素 锌市长期趋势向好[26] 与铜的高相关性也意味着在货币政策及经济预期改善时 风险偏好提升会带动锌价[26] 其他重要内容 * 铝的基本性能优良 是地壳中含量最丰富的金属元素 具有优良的导电导热性 耐腐蚀性 可塑性和延展性[2][3] * 铝产业链从上游矿端到中游冶炼环节相对简单 而下游加工环节及终端应用则较为复杂[4]