涉及的行业与公司 * 行业：互联网与云计算[86] * 公司：亚马逊公司（Amazoncom Inc, AMZN）[1][6] 核心观点与论据 AWS增长前景与预测 * 分析认为AWS在2026年有多个路径实现25%以上的收入增长 这高于公司当前23%的预测和市场20%的共识预测[1][3] * 该预测基于AWS的积压订单（Backlog）模型 该模型将AWS剩余履约义务（RPO）按加权平均剩余合同年限（约4年）进行直线法收入确认[2] * 积压订单在过去三年驱动了AWS收入增长的约35-40% 其余部分由按需工作负载驱动[2] * 2025年第四季度的积压订单将受益于2025年10月与OpenAI报告的380亿美元合同[3] * 非积压业务（按需）估计在2025年第三季度已加速至约20%的同比增长[3] * 模型显示 若2026年净积压增长达到450亿美元以上（对比2025年估计的强劲的650亿美元）且非积压业务增长达到22%以上 将导致AWS实现25%左右的中段增长[3] 投资评级与目标价 * 对亚马逊维持增持（Overweight）评级 并将其作为首选股票（Top Pick）[1][4][6] * 目标股价为315美元 较2025年11月18日收盘价22255美元有约40%的上行空间[1][4][6] * 目标价基于约34倍市盈率应用于2026年850美元和2027年100美元每股收益的平均值 隐含约15倍市盈增长比率（PEG）[14] * 当前亚马逊的交易价格较同行市盈增长比率中位数有约50%的折价 目标价对应的市盈增长比率较同行中位数仍有约25%的折价[4][13] 其他重要内容 上行风险 * 高于预期的积压订单美元增长：基准情景假设2026年净增加约270亿美元AWS云积压订单 若交易签署速度超预期 每额外增加150亿美元净积压订单可推动2026年AWS收入增长约100个基点[12] * 快于预期的按需业务增长：基准情景假设非积压收入每额外增长200个基点 可为2026年AWS收入增长贡献约125个基点[12] 下行风险 * 剩余履约义务的确认时间和动态可能降低可预测性 若收入确认比模型假设的直线法更集中于后期 或存在容量限制 将导致收入确认放缓[10] * 业务增长慢于预期：若2026年净积压订单增加额低于预期（如交易管道放缓 Open AI的380亿美元合同未完全计入积压等） 或按需增长未能从2024年及2025年初至今的19%加速至2026年的22% 将对增长预测构成风险[10][11] * 容量限制延迟AWS到2027年底将当前容量翻倍的计划（约增加10GW） 或Trainium3的采用/执行低于预期 也可能带来下行风险[11] 财务数据与模型 * 模型显示2025年第四季度AWS剩余履约义务预计为2479亿美元 同比增长37% 净同比增加650亿美元[13] * 预计2026年AWS收入增长226% 2027年增长224%[24] * 摩根士丹利对亚马逊2025年每股收益的估计为736美元 高于市场共识的714美元[27]