涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网及其他服务 [6][68] * 公司：腾讯控股有限公司 [1][5][6][8] 核心业务与财务状况 * 公司核心业务包括游戏、社交网络和在线娱乐 [1][8] * 2025年预期每股收益为27.70元人民币 2026年预期每股收益为31.38元人民币 [6] * 2025年预期净收入为7534亿元人民币 2026年预期净收入为8367亿元人民币 [6] * 2025年预期EBITDA为3104亿元人民币 2026年预期EBITDA为3672亿元人民币 [6] * 当前股价为622.50港元 目标价为735.00港元 潜在上涨空间为18% [6] 资本开支与供应链策略 * 在美国GPU供应链限制的背景下 公司正在增加采购国内ASIC芯片 [8] * 在过渡期内 公司向第三方租赁计算能力 导致更高的营业成本/费用而非资本开支 [8] * 公司预计从验证到采购需要约七个月 这意味着从2026年下半年开始 租赁成本将转回资本开支 [8] 人工智能应用与风险机遇 * 微信的主要用户互动基于人与人之间的通信 受AI颠覆的可能性较小 [8] * 基于通信基础 微信构建的内容和商业生态系统面临AI带来的风险和执行不佳和机遇如搜索、电商、代理AI [8] * 微信的货币化程度仍然不足时间份额与收入份额之间存在差距 这为缓解AI颠覆性风险提供了一些缓冲 [8] * 鉴于AI应用仍处于早期阶段 腾讯采用了多渠道策略 包括微信、AI原生应用元宝、QQ浏览器等 [8] 混元大模型进展 * 公司在过去三到六个月内一直在招募AI人才 特别是全球顶级AI研究人员 专注于升级混元基础模型的架构 [8] * 管理层对即将在不久的将来发布的混元2.0充满信心 预计将展示出除了已经强大的多模态性能如图像和3D生成之外的一些重大能力改进 [8] 投资评级与风险提示 * 摩根士丹利对腾讯的股票评级为增持 行业观点为具吸引力 [6] * 上行风险包括新游戏在国内外的成功推出、在社交和短视频广告中获取市场份额、社交网络和在线娱乐竞争的韧性以及2C AI应用的加速普及 [13] * 下行风险包括游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧以及在中美紧张关系下反垄断监管收紧 [13]