涉及的行业或公司 * 公司为联想集团（股票代码：0992 HK）[1] 核心财务表现与观点 * 第二财季（对应2025年第三季度）收入为204.52亿美元，环比增长9%，同比增长15%，较高盛预期和彭博共识分别高出2%[2] * 第二财季毛利率维持在15.4%，与去年同期15.7%基本持平，尽管面临内存成本上升周期，反映出公司强大的供应链议价能力和管理能力，以及产品组合升级对毛利率的支持[1] * 经调整营业利润为7.56亿美元，环比增长20%，同比增长9%，较高盛预期高出11%[1] * 经调整营业利润率为3.7%[2] * 经调整净利润为5.12亿美元，环比增长31%，同比增长25%，较高盛预期高出20%[2] 各业务板块表现 智能设备业务集团（IDG，主要包括PC和智能手机） * 收入环比增长12%，占总收入的74%[7] * 营业利润率维持在7.3%，与去年同期持平[7] * 公司在2025年第三季度全球PC出货量市场份额进一步提升至26%，同比增长17%，高于全球市场9%的增速[7] * AI PC渗透率达到33%，在Windows AI PC中占据31%的全球出货市场份额[7] 基础设施方案业务集团（ISG，主要包括服务器） * 收入环比下降5%，占总收入的20%，但同比增长24%[7] * 营业利润率改善至-0.8%，去年同期为-1.1%[7] * 增长动力包括AI服务器收入实现高双位数增长、获得新的云服务提供商客户、以及企业和中小型企业转型推进[7] * 利润率改善反映了公司在AI服务器规模扩大下效率提升[7] 方案服务业务集团（SSG） * 收入环比增长13%，占总收入的12%[8] * 营业利润率维持在22.3%，高于去年同期的20.4%[8] * 支持服务因高端附加服务采纳度提高和稳定的渗透率而实现稳健的两位数收入增长[8] * 托管服务以及项目与解决方案服务的收入增长强于支持服务[8] 投资评级与风险 * 高盛给予联想“买入”评级，12个月目标价为13.62港元，较当前股价有41.4%的上涨潜力[9][11] * 目标价基于11.9倍2026财年非香港财务报告准则每股盈利预测，该倍数取自同行平均水平[9] * 主要风险包括：PC、服务器、存储和智能手机需求复苏不及预期、智能手机和AI服务器竞争超预期加剧、PC及服务器与存储库存消化时间长于预期、产品组合升级或整体解决方案推进速度慢于预期[10] 其他重要信息 * 公司并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未计入目标价[11][17] * 高盛在过往12个月内曾向联想提供投资银行服务并收取报酬，且可能存在其他业务关系[20]