涉及的行业与公司 * 行业：人工智能基础设施投资 AI基础设施公司 云计算服务商 数据中心运营商[3][6][15] * 公司：AI超大规模资本支出公司包括亚马逊AMZN 谷歌GOOGL 元META 微软MSFT 甲骨文ORCL 以及新云公司如CoreWeave CRWV Nebius NBIS[3][6][8] * 公司：AI平台公司包括Snowflake SNOW MongoDB MDB Datadog DDOG等[75] * 公司：AI生产力受益公司筛选自罗素1000指数成分股 涵盖银行 资本市场 保险 IT服务 专业服务 软件等多个行业[87] 核心观点与论据 AI资本支出趋势与预测 * 2026年AI超大规模公司资本支出共识预期从三季度财报季初的4670亿美元年增长20% 上调至5330亿美元年增长34%[3][6] * 分析师预计AI资本支出增长将从2025年三季度的76% 急剧放缓至2025年四季度的53% 并在2026年底进一步降至25%[22][28] * 历史技术投资周期显示当前支出预期存在上行风险 若支出达到运营现金流的100% 2026年资本支出可能达到7000亿美元 较2025年增长76%[37][39] * 过去两年分析师预期过于保守 2024年和2025年初共识预期资本支出增长约20% 但实际增长均超过50%[29][31] AI基础设施领域投资表现与分化 * AI基础设施股票年内平均回报率为35% 但同期两年期远期每股收益EPS共识预期仅增长9% 表明股价涨幅远超盈利增长[16] * 自9月30日以来 AI基础设施股票回报率出现显著分化 CoreWeave CRWV下跌45% 而亚马逊AMZN和谷歌GOOGL分别上涨17%和6%[8] * 大型AI超大规模公司股价相关性从6月的80%下降至目前的20% 反映投资者根据资本支出与收入关联性进行区别对待[6][10] * 高盛AI篮子GSTMTAIP年内回报率达40% 超越等权重标普500指数34个百分点 同期远期四季超大规模资本支出共识预期从2800亿美元升至5000亿美元 增幅80%[11][14] 资本支出融资能力与风险 * 大型公有AI超大规模公司资产负债表强劲 净债务与LTM EBITDA杠杆率仅为0.2倍 多数公司信用评级在投资级范围高端[42][48] * 自2021年以来 超大规模公司净债务集体增加2950亿美元 但仍有能力增加7000亿美元净债务而不会将净杠杆率推高至1倍以上[3][53] * 供应链瓶颈可能限制资本支出 制约因素已从芯片转向电力 电力瓶颈可能暂时减缓AI容量增长[54] * 数据中心资产支持证券ABS未偿价值虽仅为370亿美元 但近期年增长率达60% 且51%的信贷投资者预计2026年AI相关发行规模在5000亿至1万亿美元之间[60][63] AI应用拓展与下一阶段受益者 * 近半数标普500公司在三季度财报电话会议中讨论AI在生产力或效率提升方面的应用 高盛投资银行家调查显示37%的企业客户正定期使用AI生产商品或服务[68][72] * AI平台股票表现突出 如Snowflake SNOW年内上涨66% 这些公司有望因企业AI应用增加而获得直接收入增长[73][75] * 筛选出的AI生产力受益公司具有高劳动力成本和高工资暴露于AI自动化的特点 其股价自2023年12月以来上涨16% 但落后于等权重标普500指数的23% 且表现优于GSTHLTAI篮子[85][87] 其他重要内容 * 三季度财报季中 多家超大规模公司报告了私募股权投资价值变动对盈利的重大影响 例如谷歌GOOGL录得100亿美元未实现私募股权收益 微软MSFT进行40亿美元减记[65][70] * 当前AI繁荣从宏观角度更类似于1997年或1998年的环境 而非1999年或2000年 债务融资和企业杠杆程度是关键区别特征[66] * 新云公司和其他竞争对手日益重要 可能导致未来资本支出建设比过去几年更为分散[55]