摩根士丹利中国宏观经济与政策展望关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、科技（人工智能、半导体、人形机器人）、稀土、锂电池、房地产、社会保障、旅游业[2][24][37][45][100] * 公司：提及宁德时代等二线电池厂商、英伟达、TikTok、中国晶圆代工厂及晶圆制造设备厂商[9][23] 中美关系核心观点与论据 * 短期缓和但脆弱：中美关系出现超预期缓和，双方暂停部分关税及非关税措施一年，例如美国对华关税从145%下调至30%，中国对美关税从125%下调至10%[8][9][10] 但此缓和基于竞争性对抗格局，较为脆弱[8] * 长期摩擦基调：中美重回第一阶段经贸协议门槛高，美国对华产品仍有较高依赖度，占中国对美总出口比例48%的产品在美国进口中占比超过70%[12][15] 未来双边关系基调将是阶段性摩擦[12] * 科技与稀土博弈：短中期关系受制于芯片与稀土博弈[17] 中国在稀土精炼（占全球份额88%）和磁体生产（90%）以及新能源汽车电池（86%）领域占据主导地位[19] 但中国稀土管控的全球执法生态和国际支持远不及美国科技管控成熟[21] * 三种情景预测： * 基本情形：一年缓和期，偶有摩擦，10个百分点关税下调提升出口约1个百分点，实际GDP约0.1个百分点，MSCI中国前瞻市盈率13-14倍[23] * 乐观情形：达成框架协议，经济最早2026年下半年摆脱通缩，MSCI中国前瞻市盈率高于14倍[23] * 悲观情形：关系提前恶化，出口急剧放缓，MSCI中国前瞻市盈率低于12倍[23] 十五五产业政策核心观点与论据 * 增长目标转向质效：五年规划目标从GDP增速转向创新驱动，研发投入年均增速目标为>7.0%，强调数字经济核心产业占比提升[26] * 人工智能为核心：依托成本优势和人才储备，推动"人工智能+"行动[37] 中国大语言模型性价比提升，部分模型评分接近GPT-4 Turbo[38] * AI对就业影响显著：根据IMF预测，新兴市场约40%就业岗位受AI影响，分高互补性（提升劳动生产率）和低互补性（完全替代人力）两类[40][43] 需政策支持创造就业、加强培训和社会保障以缓解扰动[41][42] * 人形机器人巨大潜力：预测到2050年全球人形机器人累计应用规模达10亿台，其中约30%来自中国，对应年营收达5万亿美元[45][46] * 全要素生产率挑战：中国全要素生产率增速自2010年以来平均仅为1.5%，资本错配导致其增长放缓[54][55][57] 日本经验表明仅靠制造业科创投资不足以提振工资和实现再通胀[59][60][61] * 政策再平衡信号：十五五规划更趋平衡，需求端旨在提高居民消费率，供给端细化科技路线图，新增量子科技、6G、人形机器人等[63][64] 但公共支出结构仍偏向资本性支出[64] 为实现2035年人均GDP比2020年翻一番，十五五和十六五时期GDP需年均增长4.17%[65] 经济缓慢再平衡核心观点与论据 * 高储蓄率的结构性失衡：中国国民储蓄率长期高企，主要贡献来自家庭储蓄，2024年居民储蓄率达34.4%[67][69][70] 高储蓄反映了社保不足等深层次结构性失衡[67] * 社保改革是关键：中国社保支出总体偏低且城乡分配不均，例如2023年城乡居民基本养老保险平均支出仅为2,671元，远低于城镇职工的44,912元[73][78][79][80] 省级数据显示社保支出与消费占GDP比重正相关[75] 改革提高农村养老金至每月1,000元，每年额外财政支出约占GDP的1%[82][83] * 超额储蓄的三层结构：中国居民存在过度储蓄，包括系统性高储蓄、2018年以来周期性冲击累积的30万亿人民币超额储蓄，以及过去2-3年囤积的6-7万亿人民币超额定期存款[85][86][90][91] * 释放超额储蓄的三部曲： * 阶段一（2-3年）：恢复风险偏好，推动6-7万亿超额存款向股市转移[94] * 阶段二（6-8年）：稳定通胀预期，将30万亿周期性超额储蓄转化为消费[94] * 阶段三：推进全方位社保改革，系统性降低储蓄率[94] * 释放储蓄的宏观影响： * 基准情景下，完全释放30万亿超额储蓄需6-8年，未来五年每年额外拉动消费增速1-1.4个百分点，GDP平减指数同比增速预计从2025年上半年的-1%收窄至2026年的-0.7%[96] * 乐观情景下，释放周期缩短至4-5年，每年消费增速向上拉动1.7-2.2个百分点，经济最早2026年下半年走出通缩[96] * 消费结构变化与入境游潜力：2030年人口结构变化（55岁及以上人口占比从29%升至34%）将影响消费蓝图[98] 中国入境旅游市场有巨大潜力待释放[100][101] 反内卷与再通胀前景核心观点与论据 * 本轮供给侧改革更温和：与2015-18年供给侧改革1.0相比，当前反内卷主要针对中下游行业、民企主导、方式更平衡灵活、针对先进产能，但受高政府债务限制，需求端刺激不足[108][109] * 缺乏需求刺激下的风险：单靠供给侧整合可能使下游利润承压，上游与下游PPI价差对下游企业利润率影响存在约12个月时滞[113][114] 反内卷对价格的影响已有所缓和，生产资料PPI环比增速从近期低点回升[117][118] 需求对于持续再通胀至关重要，PPI同比变化与出口及房地产投资总和同比增速高度相关[120][121] * 再通胀框架与进展："5R"框架包括重组（权重60-80%）、重振信心（60-70%）、再平衡（25-30%）、改革（25%）和再通胀（20-25%）[122] 2025年底预期在重组和重振信心方面进展显著，再平衡和改革进展中等[122] * 缓慢再通胀与经济前景：得益于增量政策刺激和中美贸易摩擦缓和，2025年四季度实际GDP同比增速有望达4.6%[128] 但经济仍将缓慢再通胀，GDP平减指数同比负增长可能持续至2027年[125][126][128] 房地产量调整基本完成，但价调整仍不明朗，新房库存去化需约3万亿人民币资金[130][132][134] 通缩导致名义GDP走弱拖累工资增速，民生反馈恶化，社会感知指数下滑[136][137][140][141]