纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球金融市场、科技行业（AI、量子计算）、数字货币、中国宏观经济、房地产、债券市场、黄金 * 公司/指数：纳斯达克指数、美国科技巨头、港股、A股、恒生科技指数、阿里巴巴、美团 核心观点和论据 1 市场波动原因与幅度 * 近期市场波动主要源于美股下跌引发的连锁反应及流动性收紧[2] * 流动性收紧的直接原因是美国政府关门43天导致财政开支减少，银行体系现金水位在10月15日税期前后下降了5,000亿美元[2] * 纳斯达克指数历史上可能调整5%至7%[1][2] * 涨幅较大的高估值股票可能调整10%至30%[1][2] * 数字货币在流动性驱动下可能出现20%至30%的回调[1][2] 2 美联储政策与流动性展望 * 美联储12月降息概率约为30%，明年预计有两次左右降息[1][3] * 未来政策走向将取决于新主席人选及其政策倾向[4] * 新主席对资产负债表和银行监管政策的管理，对流动性的影响可能比单纯降息更大[5] * 即使12月不降息，明年整体流动性预计不会过于紧张[5] 3 AI投资前景评估 * 从宏观角度看，尚不能断定AI投资存在泡沫[1][6] * 论据：AI相关企业的投资回报率仍处于高点；杠杆率没有显著上升；信用利差、股市波动率和通胀等宏观指标未显示明显裂缝[1][6] * AI的商业逻辑主要在于降本增效，对就业及消费有一定负面影响，但整体科技革命趋势明确[12] * 明年几家美国科技巨头计划增加资本开支，显示军备竞赛仍在继续[1][12] 4 中国经济数据解读 * 中国经济数据与市场表现存在温差，主要由于高基数效应和财政支出时间节点不同所致[1][3][7] * 去年财政支出集中在后期，而今年则大幅前置，造成基数扰动[7] * 需特别关注边际工业品价格变化，这是评估中国经济的重要指标之一[1][7] * 近期宏观经济数据并未出现崩塌式下行，主要受技术扰动、土地价格下行、政府及互联网平台补贴政策变化等因素影响[8] * 去除补贴后的消费数据显示稳中有升趋势，三季度后中高端消费品、可选消费和服务消费呈现温和回升[8][9] * 房地产相关数据继续下行，但相关政策预计很快出台[9] 5 风险资产与市场阶段判断 * 风险资产进入休整期，原因包括政策导向慢牛长牛、资金青黄不接、各类叙事对情绪提振作用减弱[1][12] * 上周波动较大，但总体仍属于阶段性调整而非趋势性变化[1][12] * 美股领跌，比特币等风险资产跌幅最大[1][12] * 在流动性问题解决后，各细分赛道仍存在结构性机会[12] 6 数字货币面临的挑战与趋势 * 数字货币面临量子计算带来的根本性挑战，但并非无法解决[1][10] * 美国政府重新开放后，将很快出台数字加密货币框架性法案，并计划在2026年将比特币纳入储备[10] * 如果法币公信力下降、财政可持续性下降等叙事不变，这一趋势将在另类资产上继续表达[10] 7 债券市场表现分析 * 债券市场在股市调整时表现不敏感，历史上非常少见[13] * 2025年债券市场整体表现不佳[14] * 影响因素包括：年初降息预期（3至5次）严重透支，实际仅降息一次；货币政策执行报告重提跨周期调控，降低了降息预期；主要力量顾书佳在年底阶段有所波动，引发市场担忧；公募销售新规悬而未决增加了不确定性[14][15] 8 股市与黄金投资展望 * 股市目前处于小幅反击阶段，但空间有限，需要见好就收[16] * 预计2026年一季度整体表现一般，建议采取蛰伏反击策略[16] * 黄金由于此前超涨严重，目前在4,000点以上震荡是合理的[16] * 一些变数（如俄罗斯央行可能卖出实物黄金、俄乌冲突缓解、美元走强）可能导致短期波动加大，建议半仓持有黄金作为战略配置[16] 9 港股与A股投资机会 * 港股和A股目前都处于调整带来的布局机会阶段[1][17] * 港股调整时间较早且幅度较深，现在进入布局区间，可以逐步建仓[1][17] * 可关注下周阿里和美团财报以及12月密集解禁期结束后的情况以寻找更高胜率[17] * A股情绪指标显示已到相对悲观位置，有均值恢复空间，但情绪面还未完全触底[17] * 港股与美股并非完全同步，如果美股不是高斜率下跌（一个月内跌幅超过5%），港股可以走出独立行情[19] * 港股中的新经济占比已超过半数，对地产周期变化敏感度下降[19] 10 行业配置建议 * 短期内推荐高弹性的科技成长板块，如恒生科技、国产算力、存储、创新药等[18] * 可关注近期有催化剂且表现靠后的服务型消费和建筑业，以及8月以来受扰动但被错杀概率大的电子、医药、汽车和军工制造等行业[20] * 中长期建议成长与价值均衡配置[18][20] * 低估值低筹码且景气度改善的行业：调味品、休闲食品、养殖、通信服务及券商等[18][20] * 供需改善且前期涨幅不大的行业：纺织制造、商用车、通用设备及稀有金属等[18][20] * 具有红利属性的资产仍可继续持有以应对地缘风险[21] 其他重要内容 * 新的政策工具对社会融资（社融）和基建的提振效果需要时间显现[9] * 从工业品价格指标、高频建筑活动指标、去掉补贴扰动后的消费指标以及环比财政支出来看，总体情况较为平稳[9] * 出口方面受冬装需求影响较大，11月预计会有所上升[9] * 从目前政策反馈时间缩短、舆论反馈加快来看，政府应会及时采取措施应对房地产问题[9] * 对于美联储降息预期，市场越跌降息概率越高[11] * 从中国来看，四季度财政支出力度及年底环比是否能保持稳定，以及房地产是否有托底政策，将决定四季度内需是否稳健[11] * 在债券市场，中短端信用需求共识度较高，但由于利差较薄，相对稳定但表现有限[16]