行业与公司 * 涉及的行业为保险资管、银行理财及债券市场[1] * 核心公司主体为保险公司及银行理财子公司[1] 核心观点与论据 保险资金投资结构变化 * 保险资金运用总余额达37.46万亿[1] * 人身险和财险资金运用余额分别为33.73万亿和2.39万亿[2] * 非标投资（如城投、房地产企业等）占比显著下降，未来可能会继续减少[1][2] * 三季度债券投资增加3,100亿元，但增幅较上半年1.94万亿元的增量有所放缓[1][3] * 银行存款余额因利率下调而下降，估计存款投资占比约为8%，绝对余额接近2万亿元[1][4] * 股票投资余额增加5,500多亿元，主要归因于沪深300指数上涨18%带来的浮盈，而非主动增持[5] * 长期股权投资规模三季度增加919亿元，相较于上半年的2,874亿元增幅放缓[5] * 因股价上涨，险资权益仓位被动提升至过去10年最高水平[5] 银行理财对债市影响 * 10月份银行理财规模超季节性增长1.5万亿，预计全年增量将超过3万亿[6][7] * 银行理财面临达到业绩比较基准的挑战，需要提升债券投资占比、延长久期并进行信用下沉[6][7] * 银行理财将重点投资剩余期限三年以内的信用债[8] * 通过摊余成本定开债基配置5年左右的信用债也将成为趋势[8] 利率债与保险配置行为 * 超长利率债（如30年国债）更多受到险资配置行为影响[9] * 险资目前更倾向于购买收益更高的地方政府债[9] * 保险预定利率从9月1日起下调50个BP至2.0%[9] * 预计12月中下旬保险公司将抢筹超长利率债[9] 宏观经济与政策预期 * 中国经济面临下行压力，央行或将降息应对[10] * 预计政策利率可能在12月中旬或明年1月初调整[10] * 预计10年期国债收益将在震荡中逐步下行，到2026年底可能降至1.5%[12] 其他重要内容 * 新金融工具准则切换影响了债券分类调整[3] * 惩罚性赎回费规则未落地导致三季度主动纯债基金规模下降7,433亿元人民币[11] * 若惩罚性赎回费规则落地，将消除不确定性，恢复市场信心[11] * 预计12月份主动纯债基金规模将小幅增长，对市场构成支撑[11]