行业与公司 * 纪要为摩根士丹利发布的《2026年全球宏观策略展望》[1][4] * 行业覆盖全球G10国家利率与外汇市场 涉及主权债券供应 央行政策等宏观主题 [1][3][6] 核心观点与论据 全球宏观与G10利率展望 * 2026年将是"上下半场"之年 2025年开始的G10利率下降和美元走弱趋势将延续至2026年上半年 但在年中减弱并于11月美国中期选举前后逆转 [1] * 维持长期政府债券多头头寸 并暂时做空美元 [1] * 美国10年期国债收益率预计在2026年上半年触及3.75%的低点 年末收于4.05% 收益率曲线将进一步陡峭化 [3][6][13] * 欧元区方面 预计欧洲央行将降息至1.50% 10年期德国国债收益率年末为2.45% 远低于远期利率水平 曲线也将陡峭化 [3][58] * 英国金边债券和德国国债表现将优于美国国债 尤其是在下半年 而日本国债和美元集团国家债券表现将不佳 [6] * 对G7国家 预计2026年净票面债券供应量为2.45万亿美元 同比下降14% [26][34] G10外汇展望 * 美元指数在上半年将继续走弱 再下跌5%至94 然后在下半年反弹至当前水平 全年呈V型走势 [6][40][41] * 风险货币如澳元和瑞典克朗将领先上涨 美元兑日元将因美国利率和风险溢价下降而跌至140 [6][7] * 欧元和英镑将从领导者变为落后者 因为降息侵蚀了英镑的利差优势 而欧元将再次成为首选的融资货币 [6][49][50] * 澳元和新西兰元将因全球风险需求而成为2026年的领跑者 [7][48] 美国具体展望 * 美联储预计将政策利率降至3.125% 10年期国债收益率在2026年上半年跌至3.75%-3.80% 年末略高于4.00% 曲线先牛市陡峭化后 30年期收益率从4.45%升至4.75% [52][76][77] * 美国国债已恢复其风险对冲属性 与股票回报的相关性再次转为负值 [55][100] * 国债供应方面 预计票面发行规模将保持稳定直至2027年 财政部将依赖国库券和回购 [57][116][117] * 通胀挂钩债券方面 预计TIPS盈亏平衡通胀率在2026年中之前收紧 随后因经济改善而在年末拓宽 [8][15] 其他地区与策略 * 日本 预计日本央行在2025年末再加息25个基点后按兵不动 日本国债曲线在2026年第一季度牛市陡峭化 10年期收益率在2026年第四季度达到1.65% [23][68][71] * 美元集团 曲线将随着美国曲线温和陡峭 但加拿大曲线因加拿大央行不再进一步降息而先趋平 [3][72] * 短期策略 在美国 更具吸引力的风险回报仍在于低隐含融资 建议做多2年期美国国债互换利差 [9][136] * 利率衍生品 预计波动率将从当前水平温和上升 [10] 其他重要内容 风险情景分析 * 美国需求上行情景 美联储在2025年12月后暂停降息并于2026年第四季度加息至4.125% 10年期收益率达5.15% [53][80] * 美国温和衰退情景 美联储激进降息至1.125% 10年期收益率在2026年中在2.40%-2.55%见底 年末接近2.65% [54][84] 技术因素与市场结构 * 国债期货最便宜可交割债券可能切换 特别是在TYH6合约的看涨情景下 [160][161] * STRIPS剥离活动在2026年预计仍将强劲 受到固定收益养老金计划完全资金状况的支持 [143][144][156] * 荷兰养老基金转型流动将在2026年初和2027年对欧元区曲线陡峭化产生压力 [180][192][216] 市场预期与定价差异 * 当前市场隐含的政策路径略高于摩根士丹利经济学家的主观概率加权路径 表明普通投资者可能对更鹰派的结果赋予了更高的概率 [91][98] * 预计市场价格将在未来几个月反映温和衰退情景的更高概率 然后稳定并转向定价需求上行情景的更高概率 因此建议维持更看涨的久期头寸 [99]