行业与公司 * 全球大类资产配置行业 涉及中国股票市场、美国股票市场、黄金市场、债券市场及商品市场[1][2][3] 核心观点与论据 2025年市场回顾与2026年核心关切 * 2025年全球资产回报由货币秩序重构和AI科技革命两条主线主导 推动全球股票和黄金上涨 中国股票跑赢美国股票 成长股跑赢价值股[2] * 2026年投资核心关切在于股票和黄金牛市能否延续 以及趋势改变时的应对措施[3] 当前各类资产状态与估值 * 当前美股、A股、港股均处于牛市 A股和港股牛市持续约1.2年 接近历史中位数1.7-1.8年 美股牛市持续三年 历史中位数为5.6年 黄金牛市持续三年 历史中位数为4.7年[6] * 从估值看 黄金、美股和中国债券估值较高 美债和原油等商品估值较低 A股和港股估值适中[4][22] * 黄金当前估值比模型高出约60% 风险大于股票市场[17] 市场顶部判断框架与难点 * 判断中国股票顶部可参考经济政策、流动性、盈利估值等维度 政策信号事后最准确但实时解读困难[7][12] * 宏观流动性与股市周期基本同步 但在具体时点上准确性有限[13] * 盈利增速与股市周期无显著关联 估值也无法提供明确顶点信号[14] * 判断黄金顶部最关键因素是美联储货币政策 美国赤字率扩张或央行加速购金往往预示黄金牛市结束[15][16] * 判断市场顶部困难在于身处周期内易受看多逻辑影响 且信号变化往往事后才清晰[10] 宏观经济与政策展望 * 中国经济处于弱复苏阶段 未来需关注转向全面复苏的可能性 政策刺激力度将影响股票和黄金走势[18] * 美国经济处于滞胀状态 未来需关注政策超预期宽松导致增长上行[19] * 美联储2026年初可能放缓降息甚至转向紧缩 但长期看将维持宽松立场[20] * 中国增量政策若不及预期将负面影响市场 但政府稳增长决心强烈 预计政策将持续出台[21] 地缘政治影响 * 地缘政治事件一般对股票不利 对黄金和商品有推升作用[23] 资产配置建议 * 总体策略：维持超配中国股票和黄金 同时增加商品配置以对冲风险[4][26][28] * 中国股票：维持超配 但风格应更均衡 价值与周期板块可能补涨[4][27] * 中国债券：从标配下调至低配[27] * 美股：维持标配[27] * 美债：维持标配[29] * 商品：增加配置 具备补涨逻辑且可对冲风险[26][29] * 黄金：继续超配 但需注意波动风险 建议逢低增配或定投[4][29] 其他重要内容 * 商品市场目前整体震荡分化严重 例如铜在牛市而油在熊市[6] * 相比2015年 当前中国的政策工具更加完善且柔性 整体风险可控[21]