涉及的公司与行业 * 公司：小米集团 (Xiaomi Corp., 1810.HK) [1] * 行业：消费电子、人工智能物联网(AIoT)、新能源汽车(NEV)、自动驾驶技术 [1][14] 核心观点与论据 * AI技术发布与进展： * 公司于11月21日发布了开源的跨模态具身基础模型 MiMo-Embodied，该模型融合了自动驾驶和具身AI能力，在动态物理环境中表现优异 [1] * MiMo-Embodied 是首个成功桥接这两个关键领域的模型，在17个具身AI基准测试（如任务规划、功能预测、空间理解）和12个自动驾驶基准测试（如环境感知、状态预测、驾驶规划）中均达到SOTA（最先进）性能 [1] * 同日，公司还发布了增强版 HAD（超级自动驾驶）系统，在2025年6月发布的1000万片段版本基础上，融入了强化学习和世界模型，升级了AEB（自动紧急制动）功能并引入了新的AES（自动紧急转向）功能 [2] * 根据公司数据，小米HAD拥有47.3万活跃用户（占小米汽车用户的90%），累计支持3亿公里辅助驾驶里程和3000万次泊车辅助使用，累计预防了45.7万次潜在碰撞 [2] * 公司计划将智能驾驶技术升级为认知驱动解决方案，并致力于开发基于其自研基础模型的VLA模型 [4] * 研发投入与团队建设： * 公司目标在2025年投入超过70亿元人民币用于AI研发，占高盛预计的2025年总研发费用（超过320亿元人民币）的22% [3] * 公司已组建多个AI团队，包括MiMo、MiML Plus和AI Lab（包含开源语音识别工具包k2） [3] * 在智能驾驶领域，公司组建了超过1800名员工的团队，其中包括108名博士，专注于L2端到端和L3两大主要研发方向 [3] * 投资评级与估值： * 高盛给予小米 “买入” 评级，12个月目标价为53.5港元，基于分类加总估值法 [9][15] * 目标价隐含较当前股价（38.08港元）有40.5% 的上行空间 [16] * 估值方法包括：1) 小米核心业务按18倍目标12个月前瞻企业价值/税后净营业利润估值；2) 小米汽车业务按现金流折现法估值，价值为770亿美元（加权平均资本成本12%，永续增长率3%）；3) 应用10%的控股公司折价 [15] * 生态系统与长期战略： * 公司被视为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/新能源汽车平台，正处于多年生态系统扩张的早期阶段 [14] * 高盛预计公司2024-2027年收入和每股收益的复合年增长率分别为24% 和28% [14] * AI投资将应用于小米的“人车家全生态”，以驱动差异化并支持其生态系统的高端化 [9] * 长期来看，公司凭借稳健的资产负债表、生态系统整合能力以及规模和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势，有望建立全球最大的消费者实体智能生态系统之一 [14] 其他重要信息 * 股份回购：公司近期已加快股份回购，年初至今回购总金额达23亿港元（2024年为37亿港元），平均回购价格为42.2港元 [9] * 财务预测：高盛预测公司2025-2027年收入分别为4694.09亿、5909.46亿、7044.40亿元人民币，每股收益分别为1.60、1.77、2.23元人民币 [16] * 风险提示：关键下行风险包括：1) 全球智能手机行业竞争加剧，市场份额增长乏力；2) 智能手机/电动汽车业务毛利率压力增大；3) 小米品牌高端化及电动汽车业务执行不及预期；4) 地缘政治风险及监管不确定性加剧；5) 宏观环境疲软及智能手机/IoT需求减弱；6) 汇率波动 [15] * 技术演进路径：公司的自动驾驶技术持续演进，从最初的高精地图方案和轻地图版本，发展到采用端到端架构的无图方案，并整合世界模型和强化学习以增强决策能力 [3] * 模型发布历史：公司在2025年加速了大型语言模型的发布和应用，包括用于推理任务的MiMo-7B、紧凑而强大的视觉语言模型MiMo-VL-7B、通用音频编码器MiDashengLM、端到端语音模型MiMo-Audio、智能家居解决方案MiMo-VL-Miloco等 [10]