涉及的公司与行业 * 公司：抖音（未上市）[1] 阿里巴巴 (BABA US) [3] 京东 (JD US) [3] 拼多多 (PDD US) [6] 美团 (3690 HK) [7] * 行业：中国互联网与新媒体 电子商务 [1] 核心观点与论据 * 抖音电商在双十一期间增长放缓但仍表现强劲 其双十一总商品交易额（GMV）同比增长25% 据称是行业最快增速 但低于今年前三季度30%以上的增长 [2] 得益于今年早些时候的强劲增长 预计抖音全年GMV将达到4.4万亿元人民币 同比增长29% 高于年初设定的4.2万亿元目标 [2] * 增长归因于相对有利的基数效应、补贴增加及商城模式强劲势头 [3] 抖音参与以旧换新补贴计划（TSP）的省份数量从去年双十一的8个增至约22个 [4] 但京东和阿里巴巴作为该计划最早采纳者面临的基数效应更为严峻 [4] 抖音双十一期间电商补贴总额达50亿元人民币 同比增长27% [5] * 商城模式是主要驱动力 1月至10月期间抖音商城GMV可能同比增长50% 占总GMV的45% 而直播电商GMV增长14-18% [6] 但商城模式面临挑战 用户心智份额低于阿里巴巴、京东和拼多多等市场现有者 近一半的商城GMV依赖直播电商导流 [6] 其他重要内容 * 生鲜杂货品类表现良好 可能受益于阿里巴巴与美团在即时零售（QC）领域的竞争 加速了消费从线下向线上渠道的迁移 [7] 抖音并未积极扩张其即时零售业务 但整个电商行业从中受益 [7] * 报告包含对多家上市公司的股票评级和目标价信息 例如对阿里巴巴的买入评级和目标价215美元 [17][19] 对京东的买入评级和目标价37美元 [21][23] 对拼多多的中性评级和目标价136美元 [24][26]