行业与公司 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）经济研究团队发布的全球宏观研究报告，涉及全球主要经济体（美国、中国、德国、英国）的宏观经济、货币政策、劳动力市场、通胀及资产价格展望[1][3][42] 核心观点与论据 美国货币政策与利率路径 * 预计美联储将在12月9-10日的FOMC会议上降息25个基点，主要依据是纽约联储主席威廉姆斯的鸽派言论，以及9月就业报告显示劳动力市场降温、通胀上行风险减弱[2] * 高盛基线预测（60%概率）是：2025年9月、10月和12月连续降息后，2026年上半年放缓宽松步伐，1月暂停，但在3月和6月再降息两次，最终将联邦基金利率降至3.0-3.25%的终点水平[5][6] * 利率预测的上行风险有限，因为核心PCE通胀已接近2%（剔除关税传导和金融服务业价格上涨的影响后），预计关税传导效应在2026年中结束后，实际核心PCE通胀将回落[9][11] * 利率预测的下行风险更为显著，因劳动力市场疲软可能根深蒂固：9月非农就业人数增长11.9万，但潜在就业增长趋势估计仅为3.9万，且10月其他指标显示就业岗位再度减少[14] * 大学毕业生劳动力市场恶化尤其值得注意：25岁以上大学毕业生失业率为2.8%，较2022年低点上升1个百分点（约50%）；20-24岁毕业生失业率升至8.5%，较2022年低点上升3.5个百分点（约70%）[15][17] * 大学毕业生占美国劳动力40%以上，占劳动收入55-60%，其就业机会进一步恶化（可能反映AI等因素）可能对消费者支出产生不成比例的负面影响，并促使未来进一步降息[17] 美国经济增长与通胀 * 基线经济预测是：由于关税拖累减少、减税和金融条件放宽，2026年经济增长将重新加速至2-2.5%[6] * 9月核心PCE通胀年率为2.8%，其中关税传导贡献50-60个基点，更高的金融服务业价格（受股市大涨推动）贡献20个基点[9] * 截至9月，关税对月度核心PCE通胀的影响为+0.53个百分点，预计未来还有+0.41个百分点的影响[13] 中国经济增长与全球影响 * 尽管10月经济数据不及预期，但将中期GDP增长预测上调，预计从2025年的5%小幅放缓至2027年的4.7%[20] * 由于国内需求受房地产市场疲软拖累，政府决心加倍依赖出口拉动增长以实现目标，这可能使中国经常账户盈余在2029年达到全球GDP的1%，创下单一经济体的历史最高纪录，可能对贸易伙伴的制造业产出和就业造成冲击（被称为“中国冲击2.0”）[20] 德国与欧元区增长 * 德国政府支出已开始增加，预计未来几年GDP增长将加速至1-1.5%区间，但此预测较之前有所下调[22] * 下调部分原因在于“中国冲击2.0”将严重拖累全球对德国工业产出的需求，同时也反映了潜在增长率估计仅为0.5%，因人口结构持续恶化且结构性改革进展缓慢[22] * 对欧元区增长预测的下调幅度可能太小，不足以触发欧洲央行重启货币政策宽松[22] 英国货币政策 * 仍预期英国央行将大幅宽松，预计在12月会议后，2026年还将有三次25个基点的降息，显著低于市场定价[23][26] * 11月数据显示工资和价格通胀稳步进展，且失业率再升0.2个百分点至5.0%[26] * 11月26日的预算案可能包含提高所得税和降低家庭能源账单增值税等抑制通胀的组合措施[26] 人工智能（AI）与资产估值 * AI资本支出的累计预测仍远低于未来10-15年AI可能创造的增量资本收入，其现值贴现的基线估计为8万亿美元，范围在5-19万亿美元[29] * 但股市可能已将大部分（即使不是全部）价值计入当前价格，高估值部分解释了为何股票策略师预计未来10年美国股票的回报率将低于历史平均水平和非美国股票的前瞻平均水平[29] 其他资产类别10年展望 * 利率策略师预计，尽管联邦基金利率将稳定在3%附近，但由于持续的财政恶化，10年期美债收益率将在未来十年内趋势性上升至4.5%[33] * 外汇策略师预计日元、人民币和其他亚洲货币将大幅（尽管是后期）升值，因其模型显示这些货币被严重低估[33] * 大宗商品策略师预计，随着最后一波大型供应浪潮使市场保持过剩，2026年油价将下跌，但随着低油价对非OPEC供应造成影响，预计到2028年布伦特油价将回升至80美元/桶[33] 其他重要内容 * 报告包含多个图表展示关键数据与预测，包括联邦基金利率情景分析、美国GDP增长展望、核心PCE通胀与关税影响、裁员指标跟踪、大学毕业生劳动力市场、中国经常账户盈余占全球GDP比重、德国增长前景、英国通胀与失业率、AI资本支出与估值对比等[4][5][7][12][13][16][18][24][25][27][31][32] * 报告为高盛全球投资研究产品，由全球各地办公室的分析师制作并分发给高盛客户[42][45] * 报告包含广泛的法律声明、监管披露和利益冲突说明，表明其仅供客户使用，基于当前公开信息，不保证准确或完整，且高盛及其关联方可能持有报告中提及证券的多头或空头头寸[35][36][37][38][45][46][48]