公司：GDS Holdings Ltd (GDS US) * 公司为数据中心运营商 专注于亚太地区 特别是中国市场[1] 核心财务表现与订单 * 第三季度收入为29亿元人民币 同比增长10.2% 符合预期[3] * 第三季度调整后EBITDA为13.4亿元人民币 同比增长11.4% 较预期高出1% 若剔除房地产投资信托基金分拆影响 EBITDA增速约为14%[3] * 第三季度获得约30兆瓦新订单 全年至今新订单总量已达230兆瓦[3] * 预计全年新订单将接近280兆瓦 意味着第四季度需获得50兆瓦订单[4] 2026年展望与驱动因素 * 管理层对2026年订单持更乐观态度 预计将是更好的订单年份[4] * 乐观预期基于国内芯片供应扩张 以满足超大规模客户在无法获得英伟达芯片情况下的需求[4] * 预计2026年新订单将是为满足人工智能需求的大规模采购 每个招标项目规模超过100兆瓦 并已从中国超大规模客户处看到潜在订单的具体证据[4] * 由于合同续签和新项目稀释 2026年摩根士丹利研究预测的利润率可能同比下降3-4%[4] 资产货币化与投资回报 * 中国房地产投资信托基金的成功上市为数据中心投资提供了清晰路径 即五至六年的投资周期 包括一年建设 一年入驻 以及根据监管要求持有三年后注入房地产投资信托基金[5] * 基于对房地产投资信托基金估值合理保守的假设 该模式可带来中等两位数无杠杆内部收益率 杠杆后内部收益率接近20% 高于此前建造持有模式的低两位数内部收益率[5] * 公司正为首次后续发行规划一个价值40至60亿元人民币的企业价值资产包[5] 摩根士丹利观点与估值 * 摩根士丹利给予公司"增持"评级 行业观点为"具吸引力" 目标股价为54美元 较当前股价有86%的上升空间[8] * 估值采用分类加总法 对中国业务使用2026年企业价值/息税折旧摊销前利润倍数15倍 对国际业务使用2027年倍数17.5倍[12] * 上行风险包括通过房地产投资信托基金以增值估值进行资产货币化取得进展 中国需求复苏带动价格回升等[12] * 下行风险包括超大规模企业削减资本支出 竞争加剧和价格压缩 中美利率下行趋势逆转等[12] 其他重要披露 * 截至2025年10月31日 摩根士丹利持有公司1%或以上普通股[18] * 过去12个月内 摩根士丹利曾为公司提供投资银行服务并获得报酬[19] * 未来3个月 摩根士丹利预计将寻求或获得为公司提供投资银行服务的报酬[20]