涉及的行业与公司 * 行业为大中华区科技半导体行业 特别是传统存储领域[1][9][68] * 公司重点提及华邦电子 并将其列为首选标的 同时提及三大存储厂商以及长鑫存储[1][3][4] 核心观点与论据 对传统存储的结构性看多 * 尽管传统存储公司股价出现回调 但观点维持看多 并重申对华邦电子的看好[1][2] * 预期将出现结构性的DDR4供应短缺和显著的价格上涨 同时MLC NAND和NOR闪存的供应缺口也将扩大[2] DDR4供应短缺的持续性 * 主要担忧（三大厂商或长鑫存储扩大DDR4产能或延长其EOL计划）是没有根据的 三大厂商正优先发展HBM4/HBM3e 长鑫存储则优先发展HBM3e/DDR5 以追求更大的市场规模[3] * 转回生产DDR4还需要电路设计更改和设备重组[3] * 华邦电子正将其KH工厂的DDR4产能从当前的每月15,000片晶圆提升至2027年的24,000-25,000片晶圆 但此扩张无法解决2026年的供应短缺问题 预计华邦电子在2026年仅占DDR4总供应量的约12%[4] 传统DRAM需求保持韧性 * 价格上涨后 传统DRAM需求依然坚韧 原因包括：部分应用的14nm/22nm SoC内存控制器可能不支持DDR5 从DDR4迁移至DDR5会带来不必要的系统稳定性和兼容性风险[5] * DRAM在系统物料清单中的占比相对较低 例如缓存DRAM在HDD物料清单中仅占低个位数百分比 在SSD物料清单中占中个位数百分比 在交换机物料清单中DRAM含量仅占低个位数百分比[5] 估值与周期位置仍有上行空间 * 存储周期通常持续4-6个季度 而当前仅过了约两个季度[6] * DDR4结构性供应短缺和价格上行是由AI大趋势驱动的 前所未有[6] * DDR4合约价可能从低谷上涨数倍 且由于渠道中DDR4 16Gb库存几乎为零 现货价有额外上行空间 进一步涨价可能推动更强劲的盈利预期[6] 近期股价回调原因分析 * 本周的回调似乎由技术和仓位因素驱动 而非基本面变化 内存定价 盈利预期和供需失衡状况均保持不变 建议逢低买入[7] 其他重要内容 公司估值与风险 * 对华邦电子的估值采用2026年预期市净率3.0倍 认为其估值应超越其自2017年以来的历史区间（0.5-1.5倍）的高端 因看到异常强劲的DRAM价格上行和可持续的NOR价格上涨[11] * 上行风险包括NOR闪存价格因需求超预期而上涨 DRAM价格因持续供应短缺而超预期上涨 SLC NAND发展快于预期[13] * 下行风险包括NOR闪存因需求疲软进入下行周期 DRAM价格因持续供过于求而低于预期 SLC NAND发展慢于预期[13] 行业评级与披露 * 摩根士丹利对大中华区科技半导体行业的观点为"有吸引力"[9] * 披露信息显示 摩根士丹利及其关联方与包括华邦电子在内的多家提及公司存在业务关系和持股[19][20][21][22][23]