行业与公司 * 涉及中国宏观经济与政策[1] * 涉及中国人民银行 PBoC 和财政部 MoF 等政策制定机构[1][2] * 重点关注房地产行业[1][2][5] 核心观点与论据：当前政策按兵不动与数据疲软并存 * 中国人民银行维持贷款市场报价利率 LPR 不变 1年期3 0% 5年期3 5% 为连续第六个月保持不变[1][2] * 财政数据呈现事实上的财政整顿 10月份税收收入同比增长8 6% 而总支出 一般公共预算加政府性基金 同比收缩19 1%[2] * 尽管10月份房地产数据普遍疲软 但近期并未出台新的支持措施 11月至今房屋销售和价格未见稳定迹象[2] * 政策不作为与数据疲软并存的原因包括 部分数据放缓 如反内卷措施对投资的拖累和以旧换新补贴效应减弱 并非完全出乎意料[3] * 实现2025年5%的增长目标看似挑战不大 预计第四季度同比增长约4 5%即可达成目标 政策制定者可能正在观察早期措施的效果[3] * 政策制定者可能继续按兵不动至年底 为2026年 第十五个五年规划的第一年 保留政策空间[1][3] 核心观点与论据：下一个政策窗口期与潜在举措 * 下一个政策窗口期预计在中央经济工作会议之后[1][4] * 中国人民银行可能恢复利率或存款准备金率下调 最有可能在2026年1月[1][5] * 财政政策方面 2026年的政府债券发行可能再次提前 并逐步转向消费者支持和福利支出[5] * 预计2026年以旧换新补贴将维持在3000亿元人民币 并可能从1月开始实施 而非等待3月全国人大批准后[5] * 中央经济工作会议后也可能是新一轮房地产增量支持的窗口期 但预计中央政府不会动用自身资产负债表进行干预[1][5] * 潜在的房地产增量措施可能包括 抵押贷款借款人利息补贴 加大房屋土地回购力度 以及为开发商提供更多资金支持[5] 其他重要内容 * 长期制约因素依然存在 包括财政部对债务的担忧和中国人民银行对净息差 NIM 的担忧[3] * 截至10月底 5000亿元人民币的政策性金融工具已全部发放完毕 但提振投资数据可能需要时间[3]