涉及的行业与公司 * 公司为药明生物[1] * 行业为生物制药合同研究、开发与生产组织[3] 核心观点与论据 新订单势头与增长前景 * 新订单势头在第四季度保持强劲 管理层目标为2026年实现收入和盈利加速增长[2] * 研发项目出现反弹 得益于全球融资复苏和PPQ时间表增加 双特异性/多特异性抗体和ADC是主要增长驱动力[3] * 截至2025年上半年 双特异性/多特异性抗体项目同比增长36.6%至168个 ADC项目同比增长34.7%至225个 两者合计占新项目的71%[3] * 中国生物技术公司对外授权趋势持续 客户留存率高 新客户在达成业务发展交易后转向药明生物[3] 资本支出与产能扩张 * 年度资本支出预算预计直至2027年将超过50亿元人民币 在2028年新加坡生产基地完工后逐渐减少[4] * 长期产能目标达到50万升 其中50%位于中国[4][7] * 新加坡制剂工厂建设正在进行中 预计2027年完工 原液工厂处于设计阶段 预计2028/2029年投产[7] * 美国MFG11工厂接近完工 配备6个6000升生物反应器且接近全自动化[7] 利润率与运营效率 * 新加坡生产基地对利润率的影响预计可控 原因包括更大的业务基数 有利的税收政策以及利用国内员工带来的成本效益[2][8] * 国内生产基地利用率从去年的60%提升至今年的65% 并持续上升[8] * 持续的效率提升来自R项目和WBS 增强了管理层对利润率改善的信心[8] * 石家庄生产基地有一个项目获得突破性疗法认定 并计划在年底前提交生物制品许可申请 该产品上市后可显著提升该基地的利用率[8] 其他重要内容 投资评级与风险 * 高盛给予药明生物"中性"评级 12个月目标股价为33.50港元[9][10] * 关键上行风险：美国最终立法仅影响联邦资助项目 或药明系公司被排除在拟议法案之外[9] * 关键下行风险：立法结果超出预期 全球或中国生物技术融资降温 商业项目转出数量高于预期 全球竞争对手加剧[9] 财务数据预测 * 预计公司2025年收入为216.1亿元人民币 2026年增长至250.45亿元人民币 2027年进一步增长至285.97亿元人民币[10] * 预计2025年每股收益为1.12元人民币 2026年增长至1.22元人民币[10]