行业与公司 * 纪要涉及中国酒店行业[2] * 具体讨论的公司包括华住集团 H World 亚朵酒店 Atour 携程 TCOM 香格里拉 Shangri-La 以及锦江酒店 Jinjiang 和首旅酒店 BTG[2][4][5] 核心观点与论据 行业供需与展望 * 中国酒店供应增长自2024年以来一直快于需求 专家预计行业供需平衡将在2027年下半年至2028年期间实现[2][3] * 中档和中高档酒店细分市场预计在未来五年表现突出[2] * 入境游客增长尚未显著抵消商务会议需求的明显萎缩 2024年商务会议需求同比下降60%[2] 供应增长驱动因素 * 高端/奢华酒店供应增长主要因新冠疫情时期推迟开业的项目集中开业 万豪和希尔顿旗下品牌当年在中国分别开业约80家和100家酒店 远超往年水平[3] * 中档/中高档酒店供应快速增长得益于加盟商热情高涨以及办公楼等非酒店物业改造政策的放宽 办公楼通常位于黄金地段 但其硬件设置可能不符合国际五星级品牌的要求 因此对中档/中高档酒店供应影响更大[3] * 在改造项目中 办公楼改造的占比从2024年的3-5%升至当年的15% 且预计该比例将持续上升[3] 加盟商偏好与受益者 * 拥有100-150间客房 单房资本支出在人民币20万元以内的有限服务/精选服务酒店更受加盟商欢迎 因其投资需求较低且回报高于国际品牌[4] * 国际品牌因物业要求高 初始投资可能达到人民币6000万至8000万元[4] * 专家认为华住集团和亚朵酒店是最大受益者[4] 中国酒店集团高端化瓶颈 * 中国酒店集团在高端品牌发展上遇到瓶颈 包括品牌知名度不足 管理团队缺乏 与国际品牌相比没有成本优势且投资回报期更长 以及高端物业运营商为寻求融资援助而偏好全球品牌[5] * 在中国酒店集团中 华住集团在房价和品牌知名度方面排名第一 其次是亚朵酒店 然后是锦江酒店和首旅酒店[5] 在线旅游平台竞争态势 * 由于酒店连锁企业的抽成率低于在线旅游平台且更注重会员发展 在线旅游平台的增长可能逐渐放缓[2] * 如果在线旅游平台开始运营酒店 竞争将集中在中低端细分市场 对锦江酒店和首旅酒店影响最大 但目前在线旅游平台缺乏知名酒店品牌 难以吸引加盟商[5] 投资观点 * 机构的首选标的为亚朵酒店和携程 对华住集团和香格里拉给予中性评级[2] 风险因素 * 行业主要下行风险包括经济持续疲软 旺季旅游客流增长不及预期 恶劣天气影响旅行 以及地震 空难 疫情或其他灾害[8] * 上行风险包括宏观经济和国内旅游业务增长超预期[8] * 针对具体公司 风险还包括新酒店开业速度慢于预期 劳动力和租金成本上升 不可抗力事件等[9][10][11][12]