涉及的行业与公司 * 行业：人工智能基础设施中的网络硬件 特别是AI以太网交换机市场[1][11] * 涉及公司：Arista Networks (ANET 买入评级) Super Micro Computer (SMCI 卖出评级) 650 Group (私人公司) Cisco Systems (CSCO 中性评级)[1] 核心观点与论据 行业前景与市场动态 * 对AI基础设施中的网络领域持乐观态度 原因是GPU利用率和正常运行时间日益重要 且网络相对于计算的投资不足[1] * AI以太网交换机市场需求受益于AI基础设施网络投资的增长 预计市场将从约100亿美元增长至400亿美元 增长4倍[11][12] * 超大规模云厂商日益倾向于最佳解决方案而非封闭方案 关注硅片多元化 支持Cisco Silicon One和Nvidia Spectrum X平台的采用[11] * 新的AI网络正在出现 由于集群规模增长和跨园区多栋建筑及跨多个园区的分布式计算 数据中心互联（DCI）和跨规模网络成为重要机遇[12] * 计算格局多元化 更多推理芯片进入市场 例如Google的TPU被认为是最佳推理计算芯片 OpenAI的定制芯片计划雄心勃勃 苹果可能使用类似Google TPU的定制ASIC[13] Arista Networks (ANET) * 客户验收条款因新产品的规模和复杂性而延长 验收时间可长达18个月 导致递延收入近期激增[2] * 采用蓝盒策略（Arista硬件排除EOS）满足客户需求 凭借硬件工程专业知识 诊断软件 供应链和支持能力创造价值 网络上层（如spine/super spine）将运行在更高质量的EOS上[3][5] * 在规模扩大市场中拥有胜出的权利 原因包括在前后端网络的市场份额领导地位 EOS软件的差异化 深厚的工程人才以及经过验证的共同开发记录[6] * 投资论点：作为美国超大规模云厂商领先的品牌交换机提供商 在数据中心交换机领域占据主导地位 并扩展至企业市场 2024年云巨头部门收入占比48%（META 15% MSFT 20%）[20] Super Micro Computer (SMCI) * 在规模客户中持续增长 最近一个季度两个10%以上的客户中包含一个新的大客户 表明客户基础多元化[7] * 近期赢得的GB300超大规模订单不仅基于价格 还基于差异化的产品工程 但短期内将影响利润率 原因包括制造过程效率问题和大客户带来的定价压力[7] * 通过DCBBS（数据中心构建块解决方案）策略应对主权/企业机遇并改善利润率 该策略可解决电源 存储/交换和现场部署等更广泛的客户问题 DCBBS产品的利润率可能高达20%[8] * 当前月产能为5,000个机架（2,500 DLC） 本财年末将增至6,000个机架（3,000 DLC） 马来西亚工厂用于生产构建块服务器[9] Cisco Systems (CSCO) * Silicon One芯片在超大规模云客户中推动业务增长 作为更广泛供应商多元化战略的一部分 其技术优势包括是用于交换和路由的单一ASIC且可编程性更强 预计到2029财年全面部署[14] * 通过系统和光模块应对跨规模网络机遇 新的P200芯片具有深度缓冲和集成安全控制 Acacia光模块产品组合有助于满足相关需求[15][16] * 针对不同客户类型采用不同的市场进入策略：超大规模客户注重最佳解决方案和灵活消费模式 新云客户注重技术与系统/编排合作 企业市场受益于庞大的经过Cisco培训的工程师网络和高信任度[17] 其他重要内容 风险与目标 * ANET下行风险：云资本支出放缓 客户集中度（META和MSFT在2024年分别占总收入的15%和20%）竞争 利润率压力等[19] 目标价170美元 基于40倍NTM+1年EPS[18] * CSCO上行风险：混合办公 多云网络架构采用等顺风 下行风险：竞争 利润率压力等[25] 目标价75美元 基于16倍NTM+1年EPS[22] * SMCI上行风险：AI服务器需求强于预期 市场份额增长等[28] 目标价34美元 基于11倍NTM+1年EPS[26] 投资论点认为AI服务器市场竞争加剧 产品商品化将压利润率[27] 公司特定披露 * 高盛与所覆盖公司存在多种业务关系 包括投资银行服务 做市等[38]