行业与公司 * 行业：中国股票策略（MSCI China指数）[1] * 公司：涉及互联网（如腾讯、阿里巴巴）、科技硬件、券商、太阳能供应链、“出海”企业等多个板块的上市公司[3][21][108] 核心观点与论据 2026年市场展望 * 对2026年中国股市持积极看法，MSCI China指数年终目标设为100点，意味着从当前水平有14%的上涨空间[2][71] * 预计上涨动力将从2025年的估值扩张转向盈利驱动，预测2026年每股收益（EPS）增长10%[1][2] * 推动因素包括：1）创新（尤其是人工智能AI）持续进步；2）对民营企业和资本市场的宽松政策；3）持续的财政扩张和宽松货币政策下的充足流动性；4）国内外机构投资者的潜在资金流入[1][32] 盈利增长驱动因素 * 收入增长：预计为5%，与名义GDP增长基本一致[2][74] * 利润率扩张：主要来自“反内卷”措施和资本开支下降带来的折旧摊销（D&A）减少[1][2] * “反内卷”影响：若相关行业（如太阳能、锂、化工、快递、航空）利润率恢复到历史平均水平的一半，可为MSCI China的EPS贡献3个百分点的增长[1][11][74] * 资本开支下降：预计可使EPS提升约1个百分点[1] * 股票回购：预计贡献1%的EPS增长[74] 宏观与政策环境 * 宏观经济：预计保持温和，房地产持续低迷，消费增长放缓（UBSe：2026年消费增长4.4% vs 2025年4.8%）[2][175] * 财政政策：扩大的财政赤字预计在2026年再增加GDP的1%（2025年为增加1.5%），一般预算赤字稳定在GDP的4%[40] * 货币政策：预计中国政策利率在2026年底前下调20个基点，美联储基金利率下调50个基点[44] * 通缩压力缓解：工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅预计收窄（UBSe：2026年第四季度为-0.4%），并可能在2026年底或2027年初转正[2][49] 板块偏好与配置 * 最偏好板块：科技硬件、券商、互联网、太阳能供应链、“出海”股票[21][108][121] * 最不偏好板块：建筑、房地产、消费、酒店[21][108][143] * 调整：移除高股息股票（因收益率已被压低），增加精选的“出海”股票（因全球增长改善和关税影响好于预期）[1][3][128] * A/H股偏好：目前无强烈偏好，两者均有支持因素[3][149] 资金流动 * 外资流入：外国机构投资者正在回归中国市场，但整体持仓仍低于历史水平，有进一步流入空间[19][61] * 内资流入：国内机构投资者（部分受指令驱动）和零售投资者（因低利率环境）可能继续流入[2][19] * 家庭存款：家庭超额储蓄达7.2万亿元人民币，股市 forward股息率（3%）高于10年期国债收益率（约2%）和1年期定期存款利率（1%-1.5%），可能吸引存款向股市转移[64][179][185] 风险因素 * 全球AI相关股票回调可能拖累中国科技股，但影响可能因以下因素缓冲：1）中国与全球AI股票相关性低于台湾、韩国等其他新兴市场；2）国内科技替代进程不受全球科技放缓阻碍；3）中国科技股估值低于全球同行[6] * 地缘政治可能影响投资者情绪，但股价敏感性近年已减弱，且存在潜在上行事件（如2026年4月美国总统可能进行国事访问）[6] * 房地产市场的硬着陆、资本外流 associated with 货币贬值、结构性改革进展缓慢[234] 其他重要内容 * 2025年市场回顾：MSCI China指数年内上涨约40%，跑赢全球市场约20%，主要受创新（如DeepSeek R1模型发布）、监管支持、股市支持措施、充足流动性、地缘政治紧张局势相对快速缓解等因素推动[22][31] * 全球宏观影响：UBS全球经济学团队预计2026年全球经济增长加速至3.1%，全球股市正回报，标普500指数预计有10%回报，对中国股市整体积极[198][200][205] * 不同情景分析：设定了基线、债券市场冲击、AI繁荣、AI泡沫破裂四种情景下的MSCI China指数目标[218][219][220][221][222]