行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为中国的房地产行业、券商（投资银行）行业和银行业[1][2][4][6][7] 核心观点与论据 房地产市场 * 房地产市场整体复苏缓慢，新房销售未见明显好转，土地拍卖溢价率较低，市场信心不足[1] * 11月初二手房数据有所微涨，但整体趋势仍然下行，北京和上海等大城市今年以来房价已累计下跌约15%[2] * 地方政府的小额贷款贴息政策效果有限，例如武汉经开区提供2%的贷款利息补贴，每户最多补贴4万元；芜湖和长春一般为1%的补贴或贷款利率50%的补贴，总额不超过1万至3万元[2] * 定向降息或贷款贴息虽能缓解租售比倒挂并支撑部分优质房产的"小循环"，但要真正提振市场需依赖需求扩张和分配政策，效果取决于政策力度和持续时间[1][3] 券商（投资银行）行业 * 中金公司通过合并券商股权，净资产将跻身行业前五，显著增强了其经纪业务竞争力[1][4] * 金融企业合并整合需时，短期内对盈利贡献有限，长期看有助于建设一流投行[1][4] * 券商行业面临化解风险和业务资源互补趋势，但同类型券商行政命令式合并难度大，效果存在挑战，基本面到股价反馈存在滞后性[1][4] * 当前资本市场政策以稳为主，券商板块配置价值需等待超跌和估值回归高性价比区间，盈利复苏潜力大的公司如中金公司和华泰证券值得关注[1][5] 银行业 * 受房价波动影响，按揭贷款资产质量受关注，上市银行零售贷款不良率和不良金额持续增加[2][6] * 2024年以来按揭不良率持续上升，2025年6月末数据显示上市银行个人贷款不良余额增加了800多亿元[2][6] * 大行和国股行因按揭占比较高，不良率波动更明显，个别银行三季度零售风险指标显示不良率上行趋势未扭转[2][6] * 四季度银行股估值修复可期，原因包括：中期分红提前启动（大行提前至12月份），配置盘提前布局；主动公募等活跃资金流出压力减缓；三季度以来核心应收利息净收入加速增长，城商行息差企稳反转[2][7][8] * 推荐优质城商行（如江苏银行、南京银行、杭州银行）和国有大行（如交通银行、招商银行）[7] 其他重要内容 * 对于房地产市场，收入预期修正比单纯降低利率更为关键[2] * 决策层会重视金融系统稳定性及风险底线，可能通过政策调整缓解按揭贷款展期压力[6]