涉及的公司与行业 * 公司为金山云 一家中国领先的独立云服务提供商 总部位于北京 提供云基础设施服务 产品和企业云解决方案[11] * 行业为互联网基础设施服务[11] 核心财务表现与展望 * 第三季度总收入为24.78亿元人民币 同比增长31% 环比增长6% 超出市场预期1%[1] * 调整后EBITDA为8.27亿元人民币 超出市场预期30% 调整后EBITDA利润率提升至33.4% 同比提升23.5个百分点 环比提升16.1个百分点[1] * 毛利率达到15.4% 环比提升1个百分点 得益于规模经济以及收入组合进一步向AI相关公有云业务转移[1] * 预计第四季度AI相关业务将实现环比收入增长 企业云业务在重点垂直行业新项目获胜支持下 预计将实现同比稳步复苏[2] * 尽管AI相关公有云服务的融资租赁模式持续产生影响 管理层认为通过利润率通常高于模型训练服务的模型推理服务收入贡献提升 毛利率有进一步改善机会[3] * 公司已推出模型API服务以满足大型互联网客户需求 与传统服务器租赁模式相比 该方法可能带来更强的利润率表现[3] 业务分部表现 * 公有云收入同比增长49% 环比增长8% 至17.5亿元人民币 主要受先前预订的AI相关订单交付推动[2] * AI收入环比增长7% 至7.82亿元人民币 占第三季度公有云收入的45%[2] * 来自小米和金山生态系统的收入贡献同比增长84% 至6.91亿元人民币[2] * 企业云收入达到7.26亿元人民币 同比增长2%[2] 投资评级与估值 * 重申买入评级 目标价10.60港元 现价为5.95港元[1] * 目标价基于3倍12个月远期市销率 这是对A股上市的独立云服务提供商平均估值应用50%A/H股折价后得出[20] * 采用市销率进行估值的原因是公司短期内仍处于亏损状态 且市销率能更好地反映投资者更关心的增长前景[20] * 公司目前交易于1.9倍12个月远期市销率 低于自2020年5月以来的平均水平2.7倍[15][18] * 公司目前交易于5.0倍12个月远期市净率 高于自2020年5月以来的平均水平2.9倍[15][16] 潜在催化剂与风险 * 积极的潜在催化剂包括小米大型语言模型升级[1] * 上行风险：AI/LLM云业务收入贡献强于预期 来自金山和小米生态系统的需求大幅增加 互联网行业需求显著复苏[21] * 下行风险：竞争加剧带来的定价压力 高客户集中度 AI芯片对中国的出口限制[21] 其他重要财务数据与预测 * 预计2025年调整后净亏损为7.9113亿元人民币 2026年收窄至4.0985亿元人民币 2027年进一步收窄至2.4806亿元人民币[4] * 预计2025年EV/EBITDA为22.02倍 2026年降至11.34倍 2027年降至8.51倍[4] * 预计2025年自由现金流收益率为-8.12% 2026年改善至-2.67% 2027年改善至-0.357%[4] * 预计2025年净资产收益率为-16.6% 2026年改善至-9.9% 2027年改善至-6.5%[7] * 截至2024年 净负债与权益比率为22.5%[7]