涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴集团 (BABA/9988 HK) [1][8] * 行业：中国电子商务、云计算与人工智能、物流 [1][3][8] 核心财务表现与关键数据 * 总营收：2QFY26 总营收为 2477.95 亿人民币，同比增长 5%，超出高盛预期 (GSe) 3% [10] * 中国商业：客户管理收入 (CMR) 为 789.27 亿人民币，同比增长 10%，与 GSe 预期增速一致，但绝对值高出 2% [2][10] 中国商业经调整 EBITA 同比下降 76% 至 104.97 亿人民币，但超出 GSe 预期 11% [1][2] * 云业务：云智能集团收入为 398.24 亿人民币，同比增长 34%（外部云增长 29%），超出 GSe 预期 (31%) 和市场共识 (28%) [1][2][10] 云业务利润率为 9.0%，与 GSe 预期的 8.9% 基本一致 [2] * 集团盈利：集团经调整 EBITA 为 90.73 亿人民币，同比下降 78% [1][10] 非通用会计准则每股收益 (EPS) 为 4.36 元人民币，同比下降 71%，低于 GSe 和市场共识 22% 和 32% [2][10] * 资本开支：资本开支为 315.01 亿人民币（约合 44 亿美元），同比大幅增长 80%，远超 GSe 预期的 271.12 亿人民币，且与腾讯的同比下降形成对比 [1][2][10] * 股东回报：公司在 9 月季度回购了 2.53 亿美元股票，低于 6 月季度的 8.15 亿美元 [2] 业务板块细分表现 * 阿里国际数字商业集团 (AIDC)：收入为 347.99 亿人民币，同比增长 10%，略低于 GSe 预期 2% [11] 经调整 EBITA 扭亏为盈，达到 1.62 亿人民币（上季度为亏损 0.59 亿人民币），主要得益于速卖通运营效率提升以及 Lazada 和 Trendyol 的效率增强 [11] * 所有其他业务：收入为 629.69 亿人民币，同比下降 25%，主要原因是高鑫零售和银泰业务的剥离 [11] 经调整 EBITA 亏损为 33.7 亿人民币，较去年同期的 18 亿人民币亏损有所扩大 [11] 积极进展与投资亮点 * 云与 AI 增长强劲：云收入增长超预期，AI 相关收入连续第 9 个季度实现三位数增长 [1] 资本开支的强劲增长支撑了公司 AI 基础设施和全栈 AI 布局 [1] * 即时零售业务改善：公司评论称其即时零售业务已形成规模，单位经济效益显著改善 [1] 预计 12 月季度亏损将收窄至 190 亿人民币，但短期内亏损绝对值减半的可能性不大 [1] * 市场反应与评级：初步积极的股价反应（盘前+4%）归因于 AI 和云业务的超预期表现，强化了 AI 驱动的叙事和估值重估 [1] 高盛对阿里巴巴维持买入评级，目标价分别为 205 美元 (BABA) 和 199 港元 (9988 HK) [8][13] 未来关注焦点与潜在风险 * 关注点： * 阿里云收入增长势头和长期资本开支计划，特别是管理层对资本开支转化为云收入的前景预期（当前资本开支与云收入增量比率为 0.3 倍）[3] * 云业务之外的 AI 货币化潜力，特别是通义千问 (Tongyi) AI 模型家族（如闭源模型 Qwen3-Max 和 Wan）的收入前景 [3] * 阿里在 To-C AI 领域的战略、差异化及投资规模（涉及夸克、高德、淘宝等）以及 Qwen 应用在全球与 ChatGPT 的竞争 [3] * 即时零售单位经济效益的改善进展、用户/交叉销售指标、对 CMR 的提振作用以及相应的投资规模 [3][8] * 电子商务竞争格局和 CMR 前景 [8] * 主要风险：商品交易总额 (GMV) 增长放缓、货币化率降低、竞争加剧 [8] 其他重要信息 * 报告提供了详细的季度财务数据表，包括各业务板块的收入、EBITA 及其同比/环比变化 [10][12] * 报告包含了对公司未来的财务预测，例如对 3 月财年 2026-2028 年的营收、EBITDA 和每股收益的预估 [13] * 报告末尾包含了大量的监管披露和免责声明，说明了高盛与阿里巴巴之间可能存在的业务关系（如投资银行服务、做市等）[6][23]