行业与公司 * 纪要涉及美图公司及其所在的影像处理与设计软件行业[1] 核心观点与论据 战略定位与AI应对策略 * 公司将自身定位为生活娱乐类工具而非纯粹效率工具通过提供愉悦感、参与感和成就感来吸引用户使其在面对AI技术进步时仍保持独特价值不易被替代[2][5] * 公司通过影像数据积累和个人影像档案预制提升产品精度和稳定性增强用户粘性从而应对AI浪潮的挑战[2][5] * 在高精度和低容错率场景下如图像处理中需要高度准确的人脸识别和五官一致性目前AIGC模型存在稳定性问题难以完全替代美图的产品[3][10] * 公司拥有明确且复杂的工作流封装P图流程并根据时下热点提供新潮素材这使得重度用户能更好地完成整个P图过程是复购率提升的重要原因点状AI功能难以覆盖整个长流程工作流[9] 市场拓展与增长驱动 * 公司积极拓展海外市场包括东南亚、东北亚及欧美地区海外市场特别是在非东亚地区仍有很大增长空间[2][5][11] * 公司与阿里巴巴合作在生产力环节如淘系电商物料生成方面进行合作为其开辟新的增长空间B端通过阿里电商导流有望拓展小B端客户群体[2][5][11] * 公司具备强大的本地化爆款功能开发能力如一键换装和闪光灯功能曾带来显著流量峰值[2][11] * 自2018年起公司向订阅模式转型订阅收入年均复合增长率达85%付费率从2020年的0.8%提升至2025年上半年的5.5%订阅模式转型和结构优化是推动总收入增长的关键因素[2][12][13] * 视频编辑工具定价较高以及海外市场定价高于国内未来结构优化将进一步推动ARPU每用户平均收入值提升[13] 财务业绩与展望 * 2025年上半年公司订阅化收入增速保持在45%以上总收入预计达到40亿元全年归母净利润指引为9.4亿元预计可达9.6至9.8亿元[3][15] * 2026年公司利润保守估计为11亿元有望达到12至13亿元[3][16] * 预计到2030年前后公司月活跃用户MAU将从2025年的2.8亿提升至5亿其中1亿来自海外市场1亿来自生产力场景2亿来自国内生活场景另外2亿来自海外生活场景App中位值预计从170元提升至230元付费率有望提升至13%订阅收入有望实现相对于2025年30亿元水平两倍到五倍的增长[3][14] 交互模式与产品优势 * GUI图形用户界面在编辑类和对准确性要求较高的场景中更为适用如图像处理中通过拖拽功能可实现精细定位和调整比自然语言交互更直观且操作简便自然语言交互存在描述模糊性问题[6][7][8] * 美图在修图风格和滤镜适配上更加符合东北亚地区包括中日韩的审美标准能提供更加稳定且符合区域审美习惯的结果区别于AI修图可能产生的五官畸变[10] 估值分析 * 根据2026年利润预期公司估值不到30倍但鉴于主业增速保持在45%以上且利润端增速快于总收入增速应享受更高估值倍数参考可比公司估值中位数约40倍对应明年12.2至12.3亿元的经调整归母净利润目标市值约为490亿人民币或500亿港币公司具备30%到50%的增长弹性配置价值显著[17] 其他重要内容 * 公司区分C端生活类应用与B端生产力工具B端SaaS被AI吞噬的风险较低因B端软件公司仍掌握数据和入口可将外部智能能力集成到自身产品中[3][11]