行业与公司 * 纪要涉及的行业为信用债市场，特别是中国的信用债市场，包括普通信用债（普信债）和银行二级资本债、永续债（二永债）[1][2][3][4][10] 核心观点与论据 * 近期信用债市场表现强劲，收益率利差压降至年内新低，5年以内信用债利差与今年6、7月份相比处于相对低位[3] * 推动市场表现的主要因素包括：9月市场调整后的修复、年初至今良好的投资回报、资金面紧张带来的需求，以及摊余成本债基转向投资信用债的超预期行为[3] * 摊余成本债基的建仓尚未结束，预计将持续支撑3-5年期普通信用债表现至12月底或明年1月，其对普信债的需求强劲[1][4] * 二永债的比价优势明显，当前5年3A二级资本债与中票比价从接近20BP回落至15BP左右，但其流动性和定价逻辑未变，未来比价大概率回落，在票息和抗波动能力上优于3-5年普信债[2][4][10] * 展望四季度末，12月份市场波动性可能增加，历史数据显示仅2018和2023年等有特殊政策的年份四季度信用利差能压降超过10个BP，而今年年初至今15年以内信用利差已被压降超过10个BP[1][5] * 当前信用债市场面临的主要不利因素包括：政策预期波动（如中央经济工作会议）、资金面波动（跨季、税期等）、以及利差压降空间有限，除非整体广普利率下行，否则信用债下行空间受限[1][7] * 广普利率下行依赖货币政策宽松，但12月降息与明年1月降息对银行LPR资产重定价影响不同，因此年内整体利率难以下行[7] 其他重要内容 * 需考虑国开债切券的影响，其收益率上调5-10个BP，在计算信用利差时应纳入调整，实际利差空间已不大[1][3] * 今年由于利率失锚，使得做交易时选择长端利率更具吸引力，而三年以上中短端因持有胜率高成为优选投资品种之一[6] * 投资策略建议：短期（两三个月）信用债抗波动能力弱，性价比不高[8] 中长期（3-5年）信用债有摊余成本债基支撑但需谨慎，因短端波动可能传导至长端[8][9] 超长期限（10年以上）信用债近期下行后遇阻，可考虑止盈，或博弈来年货币政策宽松[9] * 若未来货币政策宽松（如降息），5年以上中长期信用债可能有所反应，而5年以内中短期信用债因已处低位且流动性差，跟随速度可能偏慢，压缩空间有限[10]