全球股票策略展望（2026年）关键要点总结 涉及的行业或公司 * 行业：全球股票市场，重点关注发达市场（美国、欧元区、英国、日本）和新兴市场（中国、亚洲除日本、韩国、台湾、CEEMEA、拉丁美洲）[2][6] * 公司：报告广泛提及上市公司，特别是构成“AI 30”成分股的公司，包括科技巨头（如苹果、微软、英伟达、亚马逊、Meta、谷歌、博通等）以及各区域和行业的关键企业 [6][23][26][91] 核心观点和论据 1 整体展望：看好全球股市，预计两位数收益 * 对全球股市持积极看法，预计发达市场和新兴市场都将实现两位数涨幅，主要支撑因素包括强劲的盈利增长、利率下降和政策逆风减弱 [2] * 美国将继续成为全球增长引擎，受弹性经济和人工智能驱动的超级周期推动，该周期正在推动创纪录的资本支出和快速的盈利扩张 [2][20] 2 核心驱动力：人工智能超级周期 * 人工智能是核心主题，其发展势头正在地理上和跨行业（从科技、公用事业到银行、医疗保健和物流）扩散 [2][20] * “害怕过时”（FOBO）正在推动企业和政府加速人工智能投资 [2][23] * 约60%的标普500公司正在投资人工智能，其中50%提及成本节约和效率提升 [25][62] * 人工智能30强公司的资本支出预计在未来十二个月将增长34%，达到5850亿美元 [30][91] * 人工智能的颠覆性发展正在一个不健康的K型经济中展开，并可能加剧两极分化 [2][20] 3 各地区市场观点 * 美国：对标普500持建设性看法，2026年底目标位7500点，预计未来两年盈利增长13-15%（2026年每股收益315美元，2027年355美元，高于共识预期）[6][22][28] 若美联储因通胀改善而进一步降息，标普500可能在2026年突破8000点 [6][22] * 欧元区：经济活动势头可能改善，受益于更好的信贷脉冲和财政刺激措施的推出 [6] 预计明年盈利增长13%以上，估值相对较低，存在上行惊喜空间 [6] * 日本：“Sanaenomics”（安倍经济学2.0）和公司改革可能推动日股在2026年上涨，关注释放过剩现金以推动投资、工资增长和股东回报 [6] * 新兴市场：新兴市场股市有望在2026年表现强劲，支撑因素包括本地利率降低、盈利增长更高、估值吸引、公司治理持续改善、更健康的财政资产负债表和具有韧性的全球增长 [13] 中国私营部门可能显现复苏萌芽，韩国受治理改革和人工智能支持，拉丁美洲可能因巨大的货币刺激和关键政治转变而强劲上涨 [13] 4 行业、风格和主题配置建议 * 行业：在美国市场超配信息技术、通信服务和公用事业；在欧元区超配材料、工业、非必需消费品、医疗保健和金融；在日本超配工业、非必需消费品、金融和通信服务 [10] * 投资风格：人工智能应支持美国质量成长和动量的持续主导地位 [13][36] 投机性成长、高贝塔和低波动性股票的投资者持仓将对货币政策高度敏感 [13][36] 在其他地区，价值股仍比成长股更受青睐 [13] * 投资主题：重点主题包括人工智能/数据中心建设（JPRAID30）、全球战略资源（JPRSTRES，如稀土和铀）、特朗普放松监管议程（JPRGDREG）、对低端消费敏感的主题（JPRLOWCO）以及贸易关税敏感主题（如JPGTUSTU）[14][26][41][45] 5 商业周期、流动性和市场结构 * 商业周期：美国商业周期（JPM QMI）在三年上升后正处于放缓阶段，但这并不预示着周期结束的收缩 [26][48] 实际增长指标大多仍处于扩张区间，消费者和企业资产负债表相对健康 [26][48] * 流动性：流动性环境显著收紧，银行准备金与GDP的比率现已低于10% [50] 任何美联储资产负债表的进一步缩减（即量化紧缩）都可能对准备金余额产生负面影响，需要美联储保持警惕 [51] 流动性收紧首先会波及风险最高的资产 [50] * 市场集中度：标普500的市场集中度创下新高，人工智能30强公司目前占指数市值的44%，超过了“漂亮50”时期的历史峰值 [26][58][63] 但与历史集中度时期不同，当前的集中度主要在于具有强劲基本面的质量成长型公司 [26][58] 其他重要但可能被忽略的内容 1 盈利增长的具体驱动因素和预期 * 预计2026年标普500收入增长7%（剔除人工智能公司为5%），利润率扩张35个基点，推动每股收益达到315美元（同比增长15%）[26][66] * 人工智能30强公司自2022年以来销售额增长约35%，利润率从17.4%升至25.7%，盈利增长约96% [64] 这些公司持有约6910亿美元现金，预计2026年将产生约1万亿美元的运营现金流 [64] * 通过人工智能替代5%的劳动力，可能为标普500释放超过1100亿美元（净收益的6%）的储蓄，提振利润率约50个基点 [70] 2 股东回报与投资支出的平衡 * 2025年股东总回报（包括回购和股息）预计将同比增长8%至约1.8万亿美元，2026年预计略降至约1.7万亿美元 [26][71] 2025年股票回购执行额预计约为1.1万亿美元，2026年可能降至约1万亿美元 [71] * 随着公司承诺增加资本支出和研发支出，股东回报的增长率短期内可能放缓，但在建设阶段过后会赶上 [71] 标普500资本支出预计今年将达到约1.1万亿美元（同比增长14%）[73] 3 潜在风险和挑战 * 政策不确定性：尽管预计2026年政策不确定性将开始消退，但贸易关税等问题仍是关键变量 [26][41] 实际关税税率约为10%（低于预期的16%），标普500公司中约14%对关税高度敏感 [71] * 流动性收紧：流动性条件收紧是股市的一个较大风险，除非美联储部分转向更宽松的流动性政策 [50] * 市场波动：预计2026年波动率将保持高位震荡，VIX指数中位数目标为16-17，但波动率的波动性（vol of vol）会很高 [54] 市场持仓在近期抛售前非常拥挤，总杠杆和净杠杆均处于历史高位附近 [55] * 供应压力：明年股票和债务供应可能成为市场需要克服的技术障碍，特别是在流动性已经收紧的情况下 [71] 建设全球数据中心和人工智能基础设施预计到2030年将耗资超过5万亿美元，仅2026年就需要约7000亿美元资金 [64]