欧洲天然气市场展望（2026/2027）关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为欧洲天然气市场 重点关注西北欧（NWE）地区[1][2] * 核心分析对象为荷兰所有权转让设施（TTF）天然气价格[2][11] * 涉及的关键供应方包括美国液化天然气（LNG）出口商 俄罗斯管道气供应商（如Gazprom）以及挪威天然气生产商（Gassco）[1][20][44] 市场现状与核心转变 供应格局的根本性变化 * 俄罗斯管道气供应量急剧下降 目前仅占战前平均水平的约10% 目前TurkStream是俄罗斯天然气输欧的唯一通道[1] * 尽管俄罗斯供应减少 欧洲在2022、2023和2024年冬季前仍成功将西北欧库存补充至95–100% 但2025年西北欧库存峰值仅为79% 欧盟整体库存峰值为83.1%[2][3] * 当前市场疲软和价格稳定的最主要原因是全球LNG供应增加 特别是美国LNG[2][19][21] 2025年库存与价格表现异常 * 2025年西北欧库存水平是过去15年（除2021年外）的最低水平[5] * 库存下降的主要驱动因素是相对寒冷的2024-25冬季和可再生能源发电量减少 导致2025年3月底西北欧库存水平降至26% 远低于前两个冬季的54%[5] * 尽管库存轨迹低迷 但2025年欧洲天然气价格大多在30至35 EUR/MWh区间内波动 隐含和已实现波动率持续下降[10] * 2025年第四季度价格持平或下跌 季度至今平均为31.7 EUR/MWh 这与通常第四季度价格高于第三季度的季节性规律相悖（2022年除外）[14] 需求展望 需求整体疲软且结构分化 * 即使经过天气调整 西北欧天然气需求依然疲软 预计2026-2027年需求将基本持平[22] * 发电需求：2025年同比下降3% 主要受强劲的可再生能源发电（特别是夏季太阳能）驱动 预计2026年将同比下降约6% 2027年进一步下降2%[23][27][29] * 工业需求：2025年估计比2021年水平低约18% 关键工业部门面临结构性挑战 化工行业利用率维持在75%左右（长期平均为81%）但预计将随着GDP增长而逐步改善[33][36] * 居民/商业需求：在天气调整基础上持续疲软 源于能效提升和电采暖（如热泵）的普及 预计中期内每年边际下降0.8–1%[40][41] 供应展望 LNG供应成为决定性因素 * 预计全球LNG出口能力在2026年增加70 Bcm/年 2027年增加66 Bcm/年 导致产能利用率从2025年估计的87%降至2027年的78%[20] * 美国成为全球LNG的边际供应国 丰富的美国LNG降低了欧洲库存的重要性 美国实际上充当了全球天然气的存储中心和定价点[2][21] * 预计2026年西北欧LNG进口仅增加3 Bcm（2025年增加20 Bcm） 2027年则下降7 Bcm[48] 其他供应来源 * 挪威供应：预计2026年同比增长1%（维护较少） 2027年同比下降5%（维护更广泛）[44] * 俄罗斯供应：预计通过乌克兰的俄罗斯管道气流将于2027年1月逐步恢复 到2027年7月达到15 Bcm/年[48][69] 价格预测 看跌价格前景 * 将2025年第四季度价格预测下调至32 EUR/MWh[72] * 预测2026年TTF均价为28.75 EUR/MWh 2027年为24.75 EUR/MWh 分别比当前远期价格低3–4 EUR/MWh和约3.4 EUR/MWh[2][73] * 最强的信念是2027年价格将比2026年平均低4 EUR/MWh 而当前远期曲线仅暗示约2 EUR/MWh的差异[2][74] 看跌论据 * 看跌前景主要基于全球LNG供应增加 预计2026-27年有136 Bcm/年的新LNG产能上线 可能使市场进入供过于求状态[74] * 全球液化能力利用率预计将从2025-26年的84–87%下降到2027年的78%[74] * 俄罗斯气流恢复的可能性也增加了看跌压力[70][74] 政策与地缘政治风险 俄罗斯天然气退出欧盟的进程 * 欧盟第19个制裁方案包括从2026年4月25日起禁止俄罗斯LNG现货和短期交易 从2027年1月1日起禁止长期合同 但管道气不受影响[67] * 匈牙利和斯洛伐克反对淘汰俄罗斯管道气 认为其对能源安全至关重要 因此针对管道气的全面制裁极不可能[66][67] * 在持续冲突情景下 预计TurkStream流量将从2025年的约16 Bcm降至2028年后的约11–12 Bcm[68] * 在停火或和平协议情景下 恢复乌克兰过境可能成为与俄罗斯谈判的重要议题[69]