涉及的行业或公司 * 快手科技 (1024 HK) [1] * 互联网行业 [1] Kling AI 业务动态与战略 * Kling AI 定位为专业内容创作工具 用户群分为专业消费者用户（P端）和企业用户（B端）[7] * 用户比例从 2Q25 的 7:3 (P:B) 转变为 3Q25 的 6:4 显示 B 端用户渗透率在第三季度实现稳健增长 管理层预计 B 端渗透率将继续上升 [7] * 全球约有 2 亿专业用户以创作视频为生 [7] * 付费用户目前为数十万级别 占其 2000-3000 万月活跃用户的低个位数百分比 付费比率仍有巨大增长空间 主要 KPI 是付费用户渗透率和付费用户增长 [7] * 当前 ARPU 为每月 20-30 美元 短期预计将大致稳定在此水平 长期目标是改善产品体验以支持更高的 ARPU [7] * 目前 Kling 已与约 1 万家企业用户建立合作 通常通过 API 合同 ARPU 因用户场景和使用量而异 业务发展团队正积极拓展全球市场合作伙伴关系 [7] * B 端用户垂直领域包括：集成工具平台（如 Freepik）、4A 广告公司、有特定用例的互联网或游戏公司、专业初创公司和工作室 [8] * Kling 2.5 Turbo 模型在保持良好性能的同时实现了显著的成本降低 其单视频成本处于最便宜水平 [13] * 预计 Kling AI 总收入在 2027 年将达到 3.43 亿美元 [14][15] * 预计 Kling AI 收入在 4Q25 将达到 4500 万美元以上 [16][18] AI 对主营业务的益处 * AI 驱动的系统 OneRec 近期应用于快手 25%-30% 的流量 带来视频观看量和用户使用时长至少 1% 的增长 [12] * OneRec 技术扩展至广告业务 通过 A/B 测试计算 在 3Q25 带来广告增长 4-5% 的提升 [12] * OneSearch 已应用于电商场景并帮助提升商品交易总额 [12] * 对 C 端场景的益处相对有限 因为用户仍然偏好真人出演的内容 [12] 用户流量与内容策略 * 快手正专注于通过扩展内容类别（例如短剧、户外、NBA 等）吸引更多不同层级城市的年轻用户 以推动日活跃用户和流量增长 [12] * 目前广告加载率约为 9% 目标是通过 1) 更好的原生广告内容（包括 AIGC）和 2) 增强的算法 进一步提升至 9% 以上 [12] * 长期来看 管理层仍认为有提升广告加载率的空间 参考对象为抖音约 14%-15% 的广告加载率 [12] 广告业务近期更新 * eCPM 增长由 1) 拓展更多垂直领域和 2) 持续的算法改进推动 [12] * 快速增长垂直领域包括：1) 以短剧、小说、小游戏和漫剧激增为主导的内容消费相关垂直领域；2) 本地生活服务 如到店餐饮、店内消费等 [12] 电商业务近期更新 * 货架电商目前占商品交易总额约 30% 目标是通过启用更多直播链接、畅销链接和丰富标准化产品供应 将此比例提升至 40% 以上 [11] * 综合变现率约为 4% 其中 1% 来自电商佣金 3% 来自电商广告 [11] 财务预测与估值 * 对快手的 12 个月目标价为 83 港元 维持买入评级 [2] * 估值方法基于市盈率估值（目标市盈率 14 倍 应用于 2026 年底预期每股收益）[20] * 当前股价为 68.65 港元 上行空间为 20.9% [22] 主要下行风险 * 广告预算恢复慢于预期 [20] * Kling 货币化进度弱于预期 [20] * 整体用户参与基础（日活跃用户 x 每用户使用时长）增长慢于预期 [20] * 盈利能力低于预期 [20] * AI 进展弱于预期 [20]