行业与公司 * 报告聚焦于亚洲（除日本外）银行业，涵盖多个市场，包括中国、香港、韩国、台湾、印度、新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、泰国和越南的银行股 [1][2][3] 2025年表现回顾与核心驱动因素 * 2025年亚洲（除日本）银行股表现异常，股价与利率的历史负相关性被打破，银行股在利率下降背景下创出新高，MSCI亚洲（除日本）银行指数年内上涨约15%（美元计）[1][30] * 年内表现最佳的市场为香港和韩国（上涨50-60%），最差的市场为印度尼西亚和菲律宾（下跌10%）[31] * 估值重估（re-rating）是回报的主要驱动力，贡献了亚洲（除日本）银行和东盟银行总回报的87%和78% [11][40] * 两大关键驱动因素：1）全球货币供应量（M2）强劲增长带来的流动性，压低了股权成本并导致风险溢价（ERP）收缩 [13][102][128]；2）在利率下降和增长不确定性背景下，对高股息收益率的追逐，使银行股成为防御性收益替代品 [15][73] * 新加坡和韩国等"避风港"市场因本地股市改革获得额外流动性提振 [1] * 美元走弱为台湾、新加坡、泰国和马来西亚等市场带来额外回报助力 [58] 2026年展望与情景分析 * 若当前"胶着"环境（增长不加速也不快速放缓）持续，2025年的赢家（韩国、香港、中国、新加坡、泰国）可能继续领先，但其估值起点已高，相对估值处于极端水平 [2][22][50] * 在两种替代情景下，焦点可能转回基本面：1）若增长加速，印度、印度尼西亚、越南银行因更强的每股收益（EPS）前景而表现更佳 [2][164]；2）若增长快速放缓，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾银行因估值支撑和防御性而表现更佳 [2][165] 投资偏好与个股推荐 * 最新评分卡显示，印度尼西亚、越南和印度排名最高，菲律宾因政治不确定性被战术性下调至中性，越南升至前三 [3][168][169][170] * 香港、泰国和新加坡因盈利前景挑战和估值缺乏吸引力而排名垫底 [3][171] * 最看好的个股：印度尼西亚的BMRI、印度的Kotak、越南的ACB [4] * 最不看好的个股：新加坡的UOB、泰国的KKP、香港的BEA [4] 其他重要内容 * 新加坡银行是特例，尽管盈利预期小幅下调，但估值大幅重估，推动股价上涨 [45] * 印度尼西亚银行年内表现不佳，约70%由EPS下调驱动，30%由估值收缩驱动 [44] * 菲律宾银行从5月开始因政治担忧出现回调，跌幅约20% [31] * 越南、台湾、韩国银行年内EPS上调幅度最大（8-15%），而印度尼西亚和新加坡银行是亚洲唯二遭遇EPS下调的市场（-2至-6%）[63][69] * 未来12个月共识盈利增长最强的是越南（17%）、印度（13%）、菲律宾、印度尼西亚和台湾（8%）[69]