行业与公司 * 行业为铀（Uranium）及核能行业[2] * 涉及的主要公司包括生产商Kazatomprom（哈萨克斯坦）[5][11][36][98][100][108][116][117][128]、Cameco（加拿大）[5][11][15][36][38][98][100][101][108][116][117][119][127][128]、Orano（法国）[98][100][101][116][117]以及BHP（澳大利亚）[15][98][100][116][117]等[5][98][100] * 报告由UBS（瑞银）的研究团队撰写[7][8][9] 核心观点与论据：结构性需求增长与供应限制推动铀价进入上行周期 * 需求前景强劲：铀消费量预计到2035年将增长超过50%（复合年增长率CAGR为+4%），相较于过去十年+1-2%的增长率有所加速[4] 增长主要由中国和印度新建核电机组推动（2025-30E CAGR +3.6%），随后因反应堆延寿和改造而加速（2030-35E CAGR +4.9%）[4] 目前全球核电机组年消耗铀约1.8亿磅八氧化三铀（~65-70kt U）[57][62] * 供应高度集中且受限：约75%的全球铀产量来自哈萨克斯坦（39%）、加拿大（24%）和纳米比亚（12%）三个国家[5][98] 供应面临地质集中、项目管道缓慢/枯竭以及供应链摩擦的制约[5] 预计未来十年供应增长将前高后低（2025-30E CAGR +6%，2030-35E CAGR +2%）[5] 供应预测存在下行风险，因生产商在出现可持续的长期合同和高价格之前缺乏释放潜在供应的动力，且结构性投资不足和执行挑战可能延长项目交付时间[5][127][128][129] * 市场平衡与价格展望：预计2025-29E铀市场将保持赤字（尽管赤字不增长）[6] 进入2030年代，需求将显著超过供应，导致市场陷入持续扩大的赤字，相对缺乏弹性的供应将强化铀价的上行空间[6] 当长期合同签订量最终加速并超过消耗量时，铀价可能出现长期性的阶梯式上涨[3][46][50] * 当前市场困境：公用事业公司（Utilities）尽管未覆盖的需求在增加，但合同签订缓慢且被动，导致生产商不愿释放潜在供应/投资新产能，直到出现足够多的高价长期合同需求[3][45] 同时，实物铀信托基金（如SPUT, Yellow Cake）积累库存并从现货市场移除量，收紧市场并推动现货价格飙升[3][92][93][94][95][96] 根据UxC报告，到2045年有超过30亿磅的公用事业铀需求未被覆盖（约占需求的三分之二）[11][80] 其他重要内容 * 价格催化剂： * 短期：美国232条款关键矿物调查公告、战略铀储备（SUR）资金可能为北美/美国价格提供底部支撑[11] * 中期：潜在的库存补充周期是关键观察点和价格催化剂，公用事业公司长期合同量仍仅为2000年代末/2010年代初高点的一半左右[11] * 定价机制：铀主要在期限市场（>80%年交易量）通过双边谈判定价，长期价格是反映结构性基本面、决定矿山投资和公用事业合同的关键信号[28][32][33][34] 现货价格（约15-20%年交易量）更多反映库存动态和流动性，而非供需平衡[31] * 小型模块化反应堆（SMRs）：SMRs是中长期创新，预计在2030年代部署，可能增加增量需求（但到2030年代仍<总需求的10%），并提供超越公用事业公司的客户多元化[84][85][86] * 下游环节的影响：浓缩过程中的“欠给料”（Underfeeding）或“过给料”（Overfeeding）会人为减少或创造铀需求，尾部 assays 每变化0.05%相当于年度铀需求波动约10-15百万磅八氧化三铀[87][89][90][91] 对俄罗斯浓缩能力的制裁导致从“欠给料”转向“过给料”，自2023-24年起创造了约1000万磅的增量天然铀需求[90] * 二次供应：预计二次供应（来自库存、浓缩活动等）将以约3%的复合年增长率下降，未来铀需求必须越来越多地由初级矿山生产来满足，需要更高的价格来激励这些投资[132][133] * 地缘政治与政策：COP28承诺到205年将核能容量翻三倍，推动了政策转向和私营部门承诺[21] 西方国家对确保国内或盟友铀供应的关注度增加，地缘政治紧张局势加剧了铀供应链的东西方分化[118]