行业与公司 [1] * 行业：铜业 * 提及公司：埃芬豪、泰克、自由港、紫金矿业、洛钼、西部矿业、江西铜业、五矿资源、铜陵有色 [1][2][13] 核心观点与论据：供给端持续紧张 [1][2] * 2025-2026年铜矿供应预计紧张，主要矿山（埃芬豪、泰克、自由港）减产将影响供应量，2025年影响约40万吨，2026年影响约30多万吨 [1][2] * 2026年整体供应增量或持平，若埃芬豪KK矿复产不及预期，供给紧张将加剧 [1][2] * 冶炼厂面临TC（加工费）价格大幅低于历史水平的压力（预期在-20到0之间），中国冶炼厂可能减产以维护利润 [1][2] * 预计2026年上半年中国电解铜产量增速同比转负，供给矛盾最为突出 [1][2] * CSPT倡议成员企业减产，反映出行业对低TC价格的共识 [1][5] 核心观点与论据：需求端结构性变化与支撑 [1][3][4][7][8][9] * 需求环比数据呈现改善迹象，电线电缆龙头企业开工率连续4周回升，国家电网投资额增速在10月至11月间恢复 [1][4] * 新能源汽车增速预计放缓至个位数水平，光伏行业需求可能下降或持平，对整体需求有所拖累 [3][7] * 铝代铜是持续趋势，但短期内光伏用铜单耗继续下降的风险较小，每吉瓦光伏装机用铜量已从2000年的4,000-5,000吨普遍降至2025年的2,500-3,000吨 [3][8] * 数据中心用铜量增速显著（预期增速50%-80%），当前全球需求量约50-60万吨（占全球总需求1.8%），预计可增加20多万吨至30万吨需求，显著拉动全球需求 [3][9] 核心观点与论据：铜价展望与市场格局 [1][4][10] * 铜价未来看涨，有望创历史新高，LME价格已突破高位但未完全计入供给紧张状况 [1][4] * 预计在供给端持续紧张下，铜价有望达到12,000至14,000美元区间 [1][4] * 2026年全球需求预计增长2%，供给考虑库存影响则略有增长，整体市场将出现供应短缺 [3][10] * 区域库存不平衡，美国占据全球显性库存一半以上，可能导致美国以外市场非常紧张 [3][10] 其他重要内容：行业前景与投资建议 [5][11][12][13] * 2026年冶炼行业将处于绝对底部状态，冶炼利润预期较低，随着矿山复产，2027、2028年利润会逐步修复 [11][12] * 投资建议全面配置铜业仓位，推荐公司包括紫金矿业、洛钼、西部矿业、江西铜业、五矿资源，并指出铜陵有色为矿产增速最快的弹性标的 [13] * 需关注全球主要矿山（如埃芬豪KK矿、自由港Grasberg矿、第一量子科克矿山）复产进度对供给的影响 [5][6]