涉及的行业或公司 * 行业：全球股市、人工智能（AI）行业、衍生品市场、私募资产市场、欧洲股市、亚洲股市 [1][2][3][4][5][6][12] * 公司/指数：美国核心AI/科技股（以“七巨头”为代表，包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达、特斯拉）、纳斯达克100指数（NDX）、标普500指数（SPX）、欧洲斯托克50指数（SX5E）、日经225指数（NKY）、韩国KOSPI指数、中国相关指数（HSCEI、CSI 1000）、杠杆与反向（L&I）ETF、私募信贷基金、商业发展公司（BDCs） [2][3][4][6][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250] 核心观点和论据 * AI泡沫时代即将来临：历史表明，自19世纪工业革命以来的重大技术飞跃（如铁路、汽车、互联网）都导致了重大的多年期资产泡沫，鉴于AI的深远影响共识、2025年市场已显现泡沫化进程以及前所未有的政府支持，避免一场重大AI资产泡沫的可能性很低 [1][13][19][20][21][22] * 泡沫处于早期阶段，仍有上行空间：美银的泡沫风险指标（BRI）显示，尽管2025年在核能、量子计算等外围领域以及亚洲股市（日经、KOSPI）出现泡沫迹象，但美国核心AI/科技股（“七巨头”）尚未出现典型的泡沫峰值前的不稳定特征（指标值超过0.8） [2][14][32][33][34][35][36][37][38] * 估值和动量支持进一步上涨：当前科技板块市盈率（2025年平均34.3）远低于互联网泡沫顶峰时期（峰值68.2），且股价尚未与基本面明显脱钩，同时，当前纳斯达克100指数价格低于其3个月移动平均线约2%，而历史股票泡沫峰值时价格通常高于其3个月移动平均线约20%，表明加速上涨的动量尚未出现 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] * 2025年已出现多项泡沫迹象：纳斯达克自ChatGPT发布后的上涨轨迹与1994年网景发布后的互联网泡沫初期路径相似，对“AI泡沫”的搜索恐惧度升至金融危机以来最高，2025年美国科技IPO首周平均表现是自90年代末以来最强之一，市场从下跌中反弹的速度（如2025年6月后从-22.9%跌幅反弹创历史第五快纪录）和“逢低买入”的强度接近百年极端水平，波动率和个股回报离散度持续上升 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][124][125][126][127][128] * 泡沫最终难免破裂，且破裂规模可能很大：历史表明更大的繁荣会导致更大的萧条，根据当前标普500指数和纳斯达克100指数自低点的涨幅推算，若发生有意义的下挫，可能导致标普500指数下跌约25%，纳斯达克100指数下跌约30% [2][17][129][130][131][132][133][134][135][136] * 零售投资者和FOMO是泡沫主要推动力：对错过“神奇未来”的恐惧将主要由价值不敏感的零售投资者驱动，并迫使投资期限较短的专业投资者追涨，加密货币可能成为股市零售情绪的领先指标 [3][16][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115] * 在泡沫中，分散投资是次优策略，集中持有+现金更优：处于泡沫前沿的资产通常会持续跑赢直至峰值，分散投资远离领涨资产等同于预测顶部，历史显示（如90年代末），保持集中持仓并用现金或衍生品对冲是更优策略 [3][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] * 杠杆是泡沫的“氪石”，但当前主要风险可能不在公开市场：杠杆是历史泡沫的共同要素，当前市场对杠杆与反向（L&I）ETF的担忧被夸大，其总资产约1300亿美元，在极端市场情景下（如单日下跌20%）的强制卖盘占市场交易量的比例可控（约7-16%），并非系统性尾部风险的主要来源 [3][142][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172] * 私募资产是潜在的风险“房间里的大象”：全球私募市场规模约18万亿美元，占公开市场规模的约10%，其中私募信贷增长最快（年增75%至3万亿美元），AI基础设施预计到2030年需5.2万亿美元投资，将极大依赖私募信贷和杠杆，这增加了系统的脆弱性和传染风险 [3][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217] * 欧洲股市仍有价值，具备结构性顺风：尽管2025年迄今表现优于美国（如DAX涨20.0%，标普500涨15.9%），欧洲股市估值仍更便宜（斯托克50指数市盈率16.6 vs 标普500指数25.2），且资金流入仅收复了2022年以来外流规模的约20%，德国大幅增加国防（2026年拟增超35%）和基础设施支出（2026年占GDP预计1.4%）、荷兰与芬兰养老金改革可能增加风险资产配置、股票回购规模处于十年高位构成支撑 [4][17][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245] * 亚洲AI股票提供价值与机会，但部分已显泡沫：中国小盘股提供令人兴奋的技术创新，且中国AI泡沫风险看起来系统性较低，韩国拥有最便宜的AI股票但价格走势已显泡沫化，日经225指数若伴随日元走强可能上涨 [4][17] * 股市波动率在2026年可能保持高位：泡沫形成过程中，10%以上的大幅回撤和创纪录的快速反弹是常态，这推高了波动率，高企的标普500市盈率、市场脆弱性以及股票波动率的结构性上升趋势都支持波动率维持高位，波动率在2026年下降需要满足美国核心AI股基于基本面缓慢上涨且外围没有非理性繁荣的狭窄路径 [5][17][56][120][121][122][123][124][125] * 需为左右尾部风险做好对冲准备：应为右尾风险（继续上涨）准备对冲工具，如纳斯达克100指数上涨方差互换、中国看涨期权、日经225指数/日元混合产品，同时也需为左尾风险（AI崩盘）布局对冲，如对冲英伟达（NVDA）风险、10倍股债混合产品以及系统性防御策略 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * 巨型科技股的规模可能抑制泡沫形成速度：当前科技巨头相对于美国经济的规模（前三大科技股市值占GDP约20%）是互联网泡沫时期的近4倍，其庞大的体量和强劲的盈利可能使其难以像90年代泡沫股那样脱离基本面，从而延缓整体AI泡沫的形成速度 [72][73][74][75][76][77][78][79] * AI技术突破未达预期的风险：如果当前对AI需求呈“双指数”增长的预测（如英伟达CEO预测2030年AI年支出达3-4万亿美元）因技术进展缓慢（如通用人工智能AGI实现延迟）而受挫，可能导致市场幻灭和大幅回调 [18][83][84][85][86] * 美国政治与政策风险：2026年美国中期选举若使共和党失去对国会的统一控制（当前预测概率约80%），可能阻碍刺激政策的推出并引发政治僵局，从而减缓AI泡沫势头或引发显著回调 [134][135][136][137][138][139] * 公开市场与私募市场的风险传导：银行对非银行金融机构（NBFI）的贷款在过去5年激增160%至1.7万亿美元，其中47%流向私募股权和信贷基金，保险公司等机构投资者也加大了对私募资产的配置，这使得公开市场和私募市场之间的风险传导通道更加紧密 [175][189][190][191][199] * 可构建公开市场工具对冲私募资产风险：报告提出了使用一篮子流动性高的公开市场标的（如SPX、XLF、HYG、EEM、TLT）的看跌期权或看跌价差策略，来对冲私募股权和私募信贷的潜在下跌风险 [202][206][207][209][210][211][212][213][214][215][216][217] * 欧洲股市的脆弱性依然高企：欧洲股票的“脆弱性”事件（大幅异常波动）发生频率和幅度在2025年接近历史纪录，这与是否存在大型L&I ETF市场无关，表明市场内在结构脆弱 [169][246][247][248][249][250]