涉及的行业或公司 * 行业：G10国家外汇市场，主要涉及美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元、瑞士法郎、挪威克朗、瑞典克朗、新西兰元等货币对的分析与预测 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][16][20][38][39][40][41][42][43][46][49][55][56][57][58][59][72][73][74][75][76][77][95][102][103][104][106][110][115][121][122][123][124][125][126][129][130][131][132][134][135][139][140][141][142][143][147][148][149][150][155][156][157][158][163][164][165][166][167][172][175][176][180][181][182][187][188][189][190][191][192][196][197][198][199][200][201][205][206][207][209][210] 核心观点和论据 * 美元（USD）观点：短期看涨，中期看跌 * 公司削减了近期对美元的看跌观点，转为战术性看涨，预计美元在2025年底至2026年第一季度走强，主要基于积极的价格走势、技术面以及需要美国数据证明近期降息的合理性 [1][4][12][16][20][73][74][77] * 公司偏好做多美元兑欧元、英镑、澳元和南非兰特 [4][77] * 从2026年第二季度开始，公司寻求机会做空美元，预计欧元兑美元将突破区间高点，原因包括美联储主席鲍威尔任期结束后利率趋同、欧元区/中国刺激政策以及美元对冲需求 [2][16][20][38][122][123] * 公司下调了2026年底欧元兑美元预测至1.22（此前为1.25）[2][16][38][124][134][205] * 美元面临的关键风险是重演2017年第四季度至2018年第一季度的模式（即美元在第四季度反弹后于次年第一季度见顶下跌）[4][73][75][77] * 日元（JPY）观点：看跌 * 公司保持看跌日元，认为做空日元是风险回报最佳的多头美元交易 [1][40][41] * 看跌理由包括：结构性资本外流持续（日本企业对外并购和零售投资者投资外国股市趋势未变），财政风险溢价可能上升，政治压力可能推迟日本央行加息 [1][41][139][140][141] * 尽管存在干预风险，但预计影响有限 [1][41] * 公司预测美元兑日元在2026年第一季度达到峰值160，2026年底目标为155 [16][38][41][42][126][142][146][205] * 欧元（EUR）观点：中期看涨 * 公司对欧元持建设性看法，预计欧元兑美元在2026年第二季度突破区间高点 [2][20][38] * 看涨理由包括：欧美增长预期趋同，德国财政刺激和欧洲国防支出（尽管市场对实施风险定价较高），中国刺激政策，以及欧洲投资者潜在的美元资产对冲需求 [2][20][31][38][123][129][130][131][132] * 欧元兑美元现货与波动率的相关性持续为正，使得欧元成为表达看跌美元观点的首选货币对 [6][121] * 公司预测欧元兑美元2026年底目标为1.22 [2][16][38][124][134][205] * 英镑（GBP）观点：看涨 * 公司看涨英镑，认为财政风险和英国央行降息的影响已被市场充分定价 [2][20][38][147][148] * 预计在英国预算案公布后，财政风险溢价将消退 [38][147][148] * 公司预测英镑兑美元2026年底目标为1.45，欧元兑英镑目标为0.84 [38][153][205] * 澳元（AUD）观点：短期看跌，作为风险对冲工具 * 公司战术性看跌澳元，预测澳元兑美元在2026年第一季度将修正至0.63 [1][16][43][163][171] * 看跌理由包括：澳元对标准普尔500指数的贝塔系数在G10货币中最高，是股市下跌时的最佳对冲工具；技术分析显示可能出现头肩顶形态 [1][43][46][77][90][163] * 公司预测澳元兑美元将在2026年下半年复苏，年底目标为0.68 [39][163][164][165][171] * 其他G10货币观点 * 加元（CAD）：中性 预测美元兑加元2026年底目标为1.36 [39][155][158][160][205] * 新西兰元（NZD）：看跌 预测新西兰元兑美元2026年上半年触底0.55，年底目标0.57；预计新西兰联储将降息至1.75% [39][172][174][178] * 瑞士法郎（CHF）：中性 预测欧元兑瑞郎2026年底目标为0.96 [38][182][185][205] * 挪威克朗（NOK）：看涨 预测欧元兑挪威克朗2026年底目标为11.30 [39][187][191][194][205] * 瑞典克朗（SEK）：看涨 预测欧元兑瑞典克朗2026年底目标为10.50 [39][196][200][203][205] * 资金流与持仓分析 * 美元供应（尤其是兑欧元）在2025年表现突出，市场持仓已从年初的显著多头转为略微空头 [3][55] * 企业和官方资金在年内支撑了美元 [3][55][56][64] * 当前外汇持仓情况支持公司看涨英镑的观点，并对澳元和日元持谨慎态度 [3][59] * 量化与波动率分析 * 2025年下半年，美元在美国交易时段外获得更多支撑，欧洲交易时段的美元累计回报年内迄今持平 [5][95][97] * 若美元在2026年走弱，应会损害套利因子，但有利于外汇的价值因子和趋势因子 [5][106] * 尽管已实现外汇波动率持续走低，但隐含波动率将因美国宏观波动、跨资产波动率触底以及2026年追逐美元疲软的新需求而保持坚挺 [6][110] * 欧元兑美元独特的正现货-波动率相关性，使其成为表达看跌美元观点的首选货币对 [6][121] 其他重要内容 * 具体交易建议 * 做空日元：买入3个月期美元兑日元1x2x1看涨蝶式期权（行权价157/161/165），成本0.40% [40][207] * 做空澳元兑美元：买入3个月期澳元兑美元0.61一触即付期权，成本22.5% [42][207] * 做多欧元兑美元：买入6个月期欧元兑美元1.23行权价数字看涨期权，欧元溢价10.6% [46][207] * 卖出欧元兑英镑波动率偏斜：买入1年期0.8670行权价欧元兑英镑看跌期权并卖出1年期0.95行权价看涨期权，零成本 [49][207] * 做空英镑兑美元：持有3个月期英镑兑美元看跌价差期权（行权价1.2950/1.2750），成本0.37%英镑 [76][77] * 宏观经济与政策背景 * 美联储：大多数官员强调数据依赖性，公司经济学家预计美联储将按兵不动至2026年6月，降息风险偏早但可能不足以使美元指数在2026年第一季度跌破区间低点 [17][122] * 美联储独立性风险：集中在2026年上半年，包括最高法院对丽莎·库克的裁决、地区联储主席连任，尤其是鲍威尔任期在5月结束 [25][122][123] * 中国刺激政策：预计2026年第一季度增长疲软将引发更大规模刺激（包括降息和消费者支持），政策滞后效应可能在下半年成为美元阻力 [31][130][165][188][197] * 欧洲刺激政策：德国财政方案和欧洲国防支出，尽管实施风险被市场高估，但增长与美国的趋同预计将打压美元 [2][31][123][130][131][197] * 人工智能（AI）对美元的影响：方向性影响尚不明确，短期内可能通过抑制招聘增加美联储降息路径的下行风险，长期内更高的生产率可能推高自然利率（r*），对美元有利 [32] * 风险提示：讨论的交易理念和投资策略可能产生重大风险，并非适合所有投资者 [7] 公司可能与研究报告所涵盖的发行人开展业务，可能存在利益冲突 [7]