涉及行业/公司 * 美国宏观经济 [1][10] 核心观点与论据 总体经济展望 * 对美国2026年经济持乐观态度，预计2026年4季度/4季度GDP增长2.4%，2027年增长2.2%，高于市场共识 [1][11] * 认为消费者韧性将帮助稳定劳动力市场，并最终在消费与劳动力市场的矛盾中“胜出” [1][10] * 指出美联储和私营部门的增长预测长期存在悲观倾向，而实际增长自2013年以来的12年间，4季度/4季度GDP增长平均为2.5% [12] 2026年五大增长动力 1. 财政刺激：预计《OBBBA》法案将通过消费者和资本支出刺激，在2026财年为GDP增长贡献0.3-0.4个百分点，其中消费者将获得约1000亿美元（占GDP的0.3%）的财政刺激 [2][14][15] 2. 货币政策滞后效应：持续的美联储降息滞后效应可能在2026年下半年提振经济活动，且实际政策利率明年可能进入宽松区间 [2][16] 3. 贸易政策转向：无论《IEEPA》关税是否被推翻，贸易政策都应变得更有利于增长 [2][21] 4. AI投资持续：尽管已处于高位，AI相关投资明年将继续以稳健步伐增长 [2][24] 5. 基数效应：政府关门结束带来的基数效应将为2026年4季度/4季度GDP增长贡献超过0.1个百分点 [2][24] 通胀预测 * 通胀将持续高于美联储2%的目标，直至预测期结束 [3][26] * 将2026年4季度/4季度整体PCE通胀预测上调至2.6%，核心PCE通胀预测上调至2.8% [3][26] * 预计核心PCE通胀在2026年3季度前将保持在3%以上，主要受关税成本传导影响 [3][27] * 认为潜在通胀高于2%，且政策利率已接近中性利率估计值，限制了通胀下行压力 [3][29] 劳动力市场 * 劳动力市场正在降温，但并非周期性衰退的非线性方式，裁员率保持低位 [4][37] * 移民政策收紧已将收支平衡的就业增长降至每月约2万人 [4][38] * 预计劳动力市场将与支出强度重新匹配，2026年就业增长平均每月5万人，失业率在2025年4季度至2026年2季度达到4.5%的峰值，随后在2026年4季度降至4.3% [4][38] 美联储政策 * 短期内（2025年12月）是否降息非常难以判断 [5][41] * 基本预测是，在鲍威尔主席任内（至2026年4月），美联储将维持利率不变 [5][41] * 下一任美联储主席可能非常鸽派，但能否获得FOMC支持取决于数据流和委员会构成 [5][42] * 假设委员会人员变动有限，预计终端利率将在2026年3季度达到3.0-3.25% [5][43] 其他重要内容 下行风险 * 劳动力市场恶化：劳动力需求大幅减弱，从“低招聘、低解雇”环境转向“低招聘、高解雇”环境，可能导致支出崩溃并引发衰退 [6][44] * AI投资放缓：若AI投资因电力供应瓶颈等因素放缓，可能导致科技股大幅抛售，鉴于消费的K型特征，将对消费产生连锁影响 [6][46] * 信贷条件恶化：AI周期可能像90年代科技泡沫一样以少数赢家和多数输家告终，这可能扰乱信贷市场 [47] 上行风险 * 更宽松的财政政策：政府可能通过刺激支票将部分关税收入退还给消费者 [7][51] * 更宽松的货币政策：若FOMC人员变动较大，美联储可能将利率降至2%左右，尽管经济具有韧性 [7][54] * 金融抑制：作为政策组合的一部分，可能采取某种形式的金融抑制（如财政部削减长期债券发行并进行回购）以抑制长期利率 [7][55] 详细经济预测数据摘要 * GDP增长：预计2025年4季度环比年化增长1.4%，2026年1季度反弹至2.5%，2026年全年4季度/4季度增长2.4% [11][56] * 私人消费：预计2026年2季度环比年化增长达3.0%的峰值 [11][56] * 非住宅投资：预计2026年1、2季度环比年化增长均为3.2% [11][56] * 住宅投资：预计从2026年1季度开始转为正增长，3、4季度环比年化增长达3.0% [11][56] * PCE通胀：预计2026年2季度同比达2.9%的峰值 [11][56] * 核心PCE通胀：预计2026年前三季度同比均保持在3.1%，4季度降至2.8% [11][56] * 联邦基金利率：预计到2026年3季度目标区间将降至3.00-3.25%并维持至2027年底 [11][56]