涉及行业与公司 * 报告主要分析日本宏观经济、政策及行业趋势[1][10] * 涉及行业包括汽车制造业[17][23]、科技（特别是AI相关）出口[18]、建筑业[28]、零售业、住宿餐饮业[35]等 * 提及日本央行（Bank of Japan, BoJ）的货币政策[5][6][75]以及新首相高市早苗（Sanae Takaichi）领导下的财政政策[3][25][50] 核心经济观点与论据 经济增长与预测 * 日本经济在2025年由内需驱动实现温和增长 尽管面临外需和国内政治不确定性等阻力[1][10] 2025年7-9月实际GDP六个季度来首次环比下降 主要反映住房投资一次性回落的冲击 但其他内需保持坚挺[11] * 公司上调实际GDP预测 将2025年平均年增长率从0.9%上调至1.3% 2026年从0.5%上调至0.7% 主要反映GDP的追溯修订和新政府的财政政策 维持2027年+0.8%的预测[2][13] * 预计2026年趋势将持续 出口增长受企业逐步转嫁关税成本影响而受限 但消费在通胀放缓和支持性财政政策下将逐步上升 资本支出（Capex）在结构性需求推动下保持稳固[1][12] 通胀前景 * 预计核心通胀（排除生鲜食品和能源）同比增速将从2025年中的约3%放缓 到2026年中降至2%以下 主要受食品价格负基数效应推动[4][60] * 从2026年下半年起 预计核心通胀将因进口价格重新上涨和服务业通胀上升而再次回升 并稳定在2%左右[4][64] * 平均核心通胀预测：2025年放缓至3.0%（原预测2.9%） 2026年降至1.9%（原预测1.8%） 2027年为2.0%（原预测1.9%）[4][61][67] 日本央行政策与利率路径 * 预计日本央行下一次加息在2026年1月 但2025年12月行动的可能性也很接近[5][75] * 此后预计日本央行将维持大约每六个月加息一次的节奏（2026年7月、2027年1月、2027年7月） 到2027年底政策利率达到终端利率1.5%[5][76][80] * 即使2026年7月加息时核心通胀可能低于2% 但央行将基于潜在通胀的稳定上升趋势做出决定[6][77] * 中性利率存在高度不确定性（估计范围1.0-2.5%） 终端利率将受未来国内外经济趋势影响[78][79] * 在资产负债表政策或ETF出售计划方面 预计2026-2027年不会出现重大变化[7][84][85] 财政政策不确定性 * 新首相高市早苗领导下的财政政策是增长前景的最大不确定性[3][50] * 内阁已批准一项新的经济刺激方案 17.7万亿日元的普通账户补充预算规模显著高于2024财年[51] * 初步的2026财年GDP增长预测已纳入日本维新会主张的部分社会保险费减免以及临时汽油税的废除[52] * 若无大规模财政扩张 日本预算赤字占GDP比重在2026年将远小于其他主要发达经济体[53] 其他重要内容 分项需求分析 * 出口：美国对日本进口商品征收15%的统一关税 但汽车制造商通过降低出口价格抵消了大部分成本影响 限制了出口量的影响 受全球AI需求驱动的对亚洲科技相关出口抵消了汽车出口的放缓 实际出口大致持平[17][18] * 资本支出（Capex）：近年来资本支出明显从制造商传统的产能扩张投资转向非制造商为应对劳动力短缺而增加的省力化和软件投资 结构性需求将从2026年起强化这一趋势[24][35] 日元贬值帮助日本企业维持高收益 防止了资本支出和工资增长放缓[23] * 工资：预计2026财年春斗（Shunto）基本工资增幅将从过去两年的3.6-3.7%略微放缓至3.2-3.3%（含年功序列部分则低于5%）[30][31] 预计名义工资增长略有放缓 但随着通胀放缓 实际工资增长将在2026年中转为正增长[32] * 消费：尽管2025年实际工资持续下降 但就业增长保持稳定 抵消了人均实际工资下降的影响 使家庭实际可支配收入保持平稳[40] 预计2026年实际工资恢复同比增长 加上财政政策支持 将推动实际消费持续温和增长[41] 日本呈现出独特的K型支出模式 年轻人群支出强劲 抵消了中老年人群的支出低迷[42][44] 全球背景与外部条件 * 2025年主要经济体（包括美国）经济表现韧性 尽管受关税政策拖累 美国经济团队预计2026年增长将加速[15] * 欧洲增长可能保持疲软 但改善的外部需求和德国的财政推动将提供一些支持 中国出口和政策刺激将推动增长 但内需预计保持疲弱 通缩压力因产能过剩而持续[16] 潜在风险与制约因素 * 劳动力短缺等供应限制是结构性通胀因素 可能拖累经济增长[12] 建筑行业因劳动力短缺无法清理大量订单积压 可能推高建筑成本 即使投资需求增加 供应侧限制也可能减缓实际投资增长步伐[28] * 美国关税政策的影响 特别是对汽车等对美出口依赖度高的行业 已成为企业收益的阻力 这可能间接对资本支出和工资增长构成下行风险[23] * 2026年可能举行众议院提前选举 最早可能在2025年12月底 这将急剧增加国内政治和财政政策前景的不确定性[54]