涉及的行业或公司 * 报告主要分析MSCI中国指数及其成分股在2025年第三季度的财报表现[1][2] * 分析涵盖多个全球行业分类标准（GICS）行业组，包括金融、材料、必需消费品、非必需消费品、能源、信息技术等[4][6][25] * 提及的具体公司包括中国平安、中国人寿、紫金矿业、洛阳钼业、五粮液、古井贡酒、理想汽车、比亚迪、江淮汽车、京东、中国旅游集团、好未来、美团等[22] 核心观点和论据 整体盈利表现 * MSCI中国指数3Q25盈利按公司数量计出现净不及预期（-9.4%），打破了自4Q24以来的符合预期趋势 按加权惊喜计则符合预期（+2.8%） 相比2Q25（-2.7%和+2.7%）有所软化[1][2][19] * 营收方面，按公司数量计不及预期（-22.9%） 按加权惊喜计符合预期（+0.0%） 相比2Q25（-12.5%和+0.1%）恶化[3][29] 行业分化显著 * 金融业（受益于净利息收入增长改善、稳健的银行手续费收入以及股市走强提振保险业绩）和材料业（受益于大宗商品价格反弹）在盈利上实现双超预期（按公司数量和加权惊喜）[4][20] * 必需消费品业因持续的房地产市场疲软和挥之不去的通缩压力而出现双不及预期[4][21] * 非必需消费品业整体按公司数量计不及预期（-23.8%） 但按加权惊喜计符合预期（-3.7%） 其中汽车业（关键贡献者包括理想汽车、比亚迪、江淮汽车）在两项指标上均大幅不及预期[22] 市场反应与估值修正 * 市场对3Q25财报的反应平淡，尤其对超预期公司的反应更弱 仅42%的盈利超预期公司在T+1日录得正股价变动 而59%的盈利不及预期公司在T+1日录得负股价变动 表明市场对弱于预期的结果反应更强烈[5][38] * 从8月底（2Q财报季后）至11月27日，MSCI中国指数回报率为3% 材料、非必需消费品零售和能源行业涨幅均超过10% 其中材料业对2026年共识EPS有显著上调修正[6][14][17] * 多元化金融、软件、汽车和科技行业跌幅超过10% 除多元化金融外，其他行业对2026年EPS均有下调修正[6][17] 其他重要内容 营收表现细节 * 在非金融行业中，只有房地产行业在营收上按公司数量计实现净超预期[29][33] * 必需消费品、能源和材料行业在营收上按公司数量和加权惊喜计均出现净不及预期[30][33] 价格反应量化 * 盈利超预期的公司在T+1日的绝对价格反应和相对价格反应分别为+0.5%和+1.0% 而盈利不及预期的公司则分别为-1.6%和-0.8%[37][39] 样本覆盖范围 * 盈利分析基于MSCI中国指数中408家已发布3Q25财报的公司，其中320家公司（占指数成分股数量的58% 市值的83%）有合理质量的共识预期数据用于惊喜分析[18] * 营收分析基于479家已发布财报的公司中的262家非金融成分股（占指数成分股数量的57% 市值的70%）[28]