涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济 * 公司：无特定上市公司，主要关注中国政府及央行（PBoC）和财政部（MoF）的政策动向[1][6] 核心观点与论据 * 总体判断：增长势头趋稳，PMI细节优于标题数据 * 尽管11月制造业PMI为49 2 仍处于收缩区间且低于市场预期 但新订单 价格指标以及产成品去库存的改善显示潜在增长势头可能保持稳定[1][4][6] * 此前推出的政策措施 例如5000亿元人民币的政策性金融工具 可能正在产生效果[1][6] * PMI分项数据表现 * 生产与需求：生产指数上升0 3个百分点至50 0 重返扩张区间 新订单指数上升0 4个百分点至49 2 新出口订单指数显著上升1 7个百分点至47 6 进口指数微升0 2个百分点至47 0[7] * 价格指标：采购价格指数跳升1 1个百分点至53 6 为2024年6月以来最高 生产者价格指数上升0 7个百分点至48 2 工业盈利能力可能因采购价格增速快于产出价格而继续承压[7] * 库存：产成品库存下降0 8个百分点至47 3 为六个月低点 去库存可能表明需求稳定[7] * 非制造业：非制造业PMI下降0 6个百分点至49 5 自2022年12月以来首次收缩 服务业PMI下降0 7个百分点至49 5 建筑业PMI上升0 5个百分点至49 6 为四个月高点[5][7] * 政策展望 * 维持2025年全年GDP增长预测在5 0%不变 预计2026年实际GDP增长将放缓至4 7%[6] * 下一个政策窗口期将在中央经济工作会议（CEWC 去年于12月11-12日举行）之后[1][6] * 中国人民银行（PBoC）可能恢复利率/存款准备金率（RRR）下调 最有可能在2026年1月[1][6] * 财政部（MoF）可能再次提前下达2026年的政府债券发行和以旧换新补贴 而不是等到3月全国人大（NPC）批准[6] * CEWC后也可能是一轮增量房地产支持的窗口期 但仍不预期中央政府会动用自身资产负债表进行干预[1][6] 其他重要内容 * 制造业PMI已连续八个月处于收缩区间 为有记录以来最长连续收缩期[4] * 中小型企业出现环比改善 而大型企业则出现恶化[4]