高盛DRAM行业情绪指标分析 - 2025年11月 涉及的行业与公司 * 行业：DRAM（动态随机存取存储器）行业 * 涉及公司：南亚科技 海力士 三星电子 群联电子 华硕旗下伺服器远程管理芯片厂商信骅 主要服务器ODM厂商（广达 英业达 纬颖 纬创）[1][5][7][9][11] 核心观点与论据 整体市场情绪 * 2025年11月DRAM市场情绪指向"适度积极"方向 较2025年9月的"略微积极"更为乐观 [1][7] 价格动态 * DRAM现货价格呈指数级增长 DDR4和DDR5现货价格在11月分别环比增长45%和75% [8] * DRAM现货价格截至2025年11月28日同比上涨471% 且已显著超过合约价 预示着合约价将从当前水平大幅上涨 [1][5][8] * 对海力士和三星电子的2025年第四季度DRAM混合平均售价预估为环比增长约19% 其增长的二阶导数预估约为+9个百分点 [12] 需求端指标 * 服务器需求强劲 台湾服务器ODM厂商10月营收同比增长52% 但环比下降6% [5][9] * 全球最大服务器BMC供应商信骅10月营收同比增长7% 但环比下降10% 且增长率从2024年5月的同比+75%逐步放缓至10月的+7% [5][9] * 中国智能手机出货量在9月同比增长8% 连续三个月实现同比增长 但1月至9月的累计出货量同比下滑2% [5][10] 供给与厂商表现 * 韩国DRAM出口收入10月同比增长57% 环比下降5% 7月至10月均保持强劲同比增长（+44% +49% +38% +57%）受服务器DRAM HBM需求以及DRAM价格上涨驱动 [5][10] * 台湾DRAM供应商南亚科技10月营收同比大幅增长262% 连续三个月实现三位数同比增长（8月+141% 9月+158% 10月+262%）主要受强劲的DDR4价格增长驱动 [1][5][11] * 分销商群联电子10月营收同比增长10% [5][11] * 所有主要供应商的供应均有限 导致与客户的谈判被推迟 部分客户为获得产能分配接受了超过70%的环比价格涨幅 预计这种供应紧张局面在短期内难以解决 [14][15] HBM（高带宽存储器）展望 * 对海力士2026年HBM业务的预测和卖方共识均被上调 高盛将明年HBM出货量增长预测从29%上调至47% 高于市场共识的34% [13] * 高盛对HBM价格的看法比市场共识更为保守（高盛预测同比-14% 共识为同比+4%）原因是预期HBM3E 12-Hi价格将大幅下调 [13] * 对传统存储器和HBM的预期持续上升 [1] 其他重要内容 投资观点与风险 * 传统存储器的市场情绪大幅改善 不仅因为现货价较合约价存在大幅溢价 也因供应商正与客户协商显著的价格上调 [14] * 关键风险包括：内存供需严重恶化 技术迁移延迟 智能手机 个人电脑 服务器需求疲软影响传统内存需求 三星在HBM业务取得积极进展 人工智能相关资本支出降低影响HBM需求 [38]