行业与公司 * 涉及的行业为加热不燃烧（HNB）电子烟行业与雾化电子烟行业[1] * 涉及的公司主要为思摩尔国际，以及其客户英美烟草，并提及竞争对手菲莫国际（PMI/IQOS） 和日本烟草（Plum）[1][2][5] 核心观点与论据 1 思摩尔整体市场表现与估值 * 公司股价自2025年8月以来已大幅回调，市场担忧主要集中于日本HNB市场竞争加剧影响其新品销售与估值，但目前股价已接近底部区间[2] * 预计2026年公司传统业务利润约12-13亿元人民币，加上HNB业务贡献的大几亿利润，总体利润可达20亿元人民币左右，当前估值具备布局价值[3][6] * 未来业绩增长催化因素包括：英美烟草财报、投资者大会终端消费数据、新市场上市进展及美国FDA审批动态[3][6] 2 传统雾化电子业务表现稳健 * 该业务呈现稳健增长态势，欧洲市场恢复良好，预计增长率达20%至30%，主要得益于新增当地品牌业务的贡献[1][3] * 美国市场虽非法产品占主导，但合规产品处于恢复性增长阶段，行业龙头财报显示市场正从底部转向好转[1][3] * 预计2025年公司经营性净利润约为13亿元人民币，若剔除医疗美容雾化研发费用及一次性准备金，传统雾化电子业务利润将在15亿至20亿元人民币之间[4] 3 HNB业务（Glow Halo）面临激烈竞争但具长期潜力 * 日本市场竞争白热化：日烟（Plum）采取大力打折促销策略，吸引新用户并导致竞争加剧，2025年第三季度数据显示菲莫国际（PMI）HNB增速为16%，而日烟增速高达40%[2][5] * 新品推广效果暂不及预期：Glow Halo于2025年9月起在日本全国销售并进入意大利、波兰，上市进度符合预期，但因日烟促销活动影响，其推广效果和渗透率提升略低于预期[1][5] * 产品定位与长期策略：Glow Halo定位中高端，与IQOS iluma相似，不依赖打折补贴，而是通过“买烟具送烟弹”培养用户习惯[1][5] 凭借加热时间、智能设计和抽吸体验等优势，长期仍有望提升渗透率和市场份额[1][5] * 销量预测与市场展望：预计2025年Glow Halo在日本销量约为200万件，烟弹销量为小几十亿支水平[1][5] 调整营销策略（如提供免费试用）后，在意大利等欧洲国家有望取得更好表现[1][5] 美国市场上市时间则受FDA审批进展影响[1][5] 其他重要内容 * 日本HNB市场主要品牌竞争格局为IQOS（菲莫国际）、Glow（英美烟草/思摩尔）、Plum（日本烟草） 三者激烈竞争[1][2] * 思摩尔为英美烟草的Glow Halo产品提供技术或制造支持[1][2]