行业与公司 * 行业：石油天然气、动力煤、天然气（LNG）[1] 核心观点与论据 石油市场 * 2026年供需展望：预计上半年仍供过于求，下半年或有转机，逐步转向平衡[1][2][4] * OPEC+产量政策是关键变量：2025年4-9月完成第一轮增产（执行率约70%），10月进入第二轮但执行率低[2] 预计2026年一季度可能因季节性需求和产能瓶颈暂停增产3个月[1][2] * 美国页岩油产量将达峰值后下滑：新井钻探成本在60-70美元/桶[1][2] WTI油价跌至70美元以下后，二叠纪盆地活跃钻机数从300台降至250台[2] DUC井库存处历史低位，新井单产未提高[2] 预计主产区产量在2025年底达峰，2026年下滑[1][2] 总体规模可能已进入中长期平台期[3][8] * 非OPEC国家供应：巴西和圭亚那新海上项目将增加供应，但不足以改变当前现货供应过剩格局[1][4] 2025年是非OPEC新投产项目总产能峰值之年，此后规模下降[10] 未来两年是非OPEC整体供应进入平台期前的最后爬坡阶段[10] * 全球石油需求：今明两年处于低速增长，同比增加约90-100万桶/天，增速约1%[11] OECD国家基本零增长，增量主要来自中国、印度、中东等非OECD新兴国家（每日50-60万桶）[11] * 价格预期：今年到明年上半年布伦特油价波动区间预计在60-70美元，下半年有望突破至70-80美元区间[11] 动力煤市场 * 2025年市场：呈现先跌后涨态势，全年结构性失衡风险不大[1][5] * 2026年展望：市场预计保持相对平衡[1][5] 电力需求预计正增长0.6%左右，冶金建材行业可能负增长，化工用煤继续扩张[5] 全年均价预计在700-800元之间波动[1][5] * 当前库存：11月份沿海八省电厂库存维持高位，短期内冬季行情有限[5] 天然气（LNG）市场 * 发展趋势：受地缘政治、天气变化及能源转型等多重因素影响[1][6] 北美LNG出口项目上线和欧洲需求增加推动增长[1][6] 能源转型带来的新能源消费增加及LNG项目投运支撑需求持续增长[7] * 供给扩张：全球LNG供给扩张周期将在2026年拉开序幕，美国Golden Pass和卡塔尔新项目将上线[3][13] 美国LNG出口有望再增加20%[13] * 价格预期：欧洲和亚洲LNG现货价格面临中枢下移压力[3][13] 预计2026年荷兰TTF气价波动区间为9-10美元/MMBtu（2025年为10-13美元/MMBtu）[3][13] 预计2026年Nymex天然气价格波动区间为4-5美元/MMBtu[3][13] * 欧洲市场：目前欧洲天然气库存准备不足，且减少对俄罗斯LNG依赖，对美国LNG进口需求高[13] * 美国发电需求：燃气轮机订单激增反映对燃气发电需求增长期待，测算显示2027至2030年每年新增1.5~3 BCF需求[14] 但短期内因高价触发煤炭替代导致天然气发电同比下滑，该结构性增长难以显现在现货平衡中[14][15] 其他重要内容 * 地缘政治风险：俄罗斯管道断供影响OPEC增产执行率[1][2] 美国对俄罗斯制裁导致其出港减少、海上在途数量增加[12] 伊朗和委内瑞拉存在供应不确定性[12] 目前地缘政治风险尚未充分反映在油价中，需警惕意外波动[12] * 全球库存：非OECD地区原油补库需求吸收了部分现货供应过剩压力，目前全球海上库存处于历史高位[11] * 上游投资周期：自2015-2016年以来全球上游投资下行周期已持续10年，目前新项目储备不足[10] * 天气因素：拉尼娜现象等天气变化可能对天然气市场带来潜在冲击[6] 天气变化对欧洲天然气消费有重要影响[7]