纪要涉及的行业或公司 * 行业：铜行业，涉及全球铜市场、精炼铜、铜精矿、铜冶炼[1] * 公司：智利国家铜业公司 (Codelco)，全球主要铜生产商[2][3] * 市场：伦敦金属交易所 (LME)、纽约商品交易所 (COMEX)、上海期货交易所 (SHFE)[3][7] 核心观点和论据 * 2025年铜市场形成结构性牛市：年初金铜比高位引发补涨，随后受关税战、KK事件、Graham's Burger矿不可抗力等事件影响价格波动，9月后受AI投资远期消费预期推动上涨，但国内消费连续3个月负增长，价格在接近历史新高时开始调整，目标价位在83,000元/吨以挤出AI叙事泡沫[3] * 全球总量缺口不明显，但结构性短缺驱动牛市：静态看全球铜供应可能在2026年保持平衡，下游消费和供应均有弹性，理论缺口未必显现，但关税威胁、Codelco高额长单、中国冶炼厂减产等事件导致货物流向美国，加剧其他地区供应紧张，引发局部和时段性的供需错配[5] * 亚洲同业会议释放两大关键信号支撑铜价： * Codelco大幅提高2026年长单深水报价：从去年的89美元升至350美元，贸易商押注COMEX价格持续高于LME价格，导致货物将流向美国市场，锁定供应并加剧其他地区紧张[2][4][6] * 中国计划削减冶炼产能：中国原材料联合谈判小组计划将2026年度冶炼厂产能负荷降低10%以上，可能直接减少100万吨以上冶炼产能，导致短期供应紧张，缓解精矿与冶炼适配问题并提高TC水平，但可能造成国内累库困难和旺季供应不匹配[2][4][6] * 美国市场形成正向循环，改变定价主导权：特朗普政府保护政策（如威胁加征精炼铜关税）导致COMEX与LME间存在价差（目前约300美元或3%），使美国COMEX库存持续增加（锁定全球50%库存），非美区域库存减少和流动性下降，在构建2026年策略时，做多LME或做多LME净远月价差成为必选项，定价主体预计将从2025年的COMEX主导转变为2026年的LME主导[3][7][8] * Codelco长单策略瞄准价差：Codelco 2025年长单瞄准COMEX减LME的价差，而非直接瞄准COMEX定价，旨在避免重蹈2024年贸易商转手交盘至COMEX赚取高额利润的覆辙，迫使贸易商必须将货物交付至美国才能盈利[9] * 铜价高点预期：若不出现极端逼仓情况，本轮价格高点预计先看12,000美元/吨，按当前汇率7.07计算，对应人民币价格约95,000元/吨[13] 其他重要内容 * 美国库存的虹吸效应：美国库存累积对伦敦和中国市场产生虹吸效应，影响了市场交易行为[2][3] * COMEX较LME深水价差持续的预期：市场基于美国232调查机制（至少在2026年6月30日前可能维持现有关税政策），预期该价差将持续甚至扩大[12] * 智利深水长单的承接方：亚洲特别是中国对350美元长单持抵制态度，签订量不明，但由于COMEX仓库注册品牌增加（过去一年增加11个），且基准价设在LME，大型贸易商拿到深水货物后只能选择交盘至美国[10][11] * 负向反馈的可能情形：若特朗普取消所有关税壁垒，或大量货物交付美国后未能抹平价差，可能引发负向反馈，美元降息或大国对垒中实物资产稀缺性增强也会推动投机资金进入市场[8]